【行业研究报告】劲仔食品-大包装延续放量，新品增亮色

事件：公司发布2022年年报业绩，2022年公司实现营业收入14.62亿元，
同比增长31.59%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长46.77%。其中22Q4
实现营收4.52亿元，同比+25.39%；实现归母净利润0.34亿元，同比+63.88%。
点评：
➢大包装产品占比进一步提升，鹌鹑蛋等新品月销过千万。22年营收圆
满收官，大包装放量推动收入高速发展。从品类来看，鱼制品/豆制品/
禽肉制品2022年营收规模分别同比+24.7%/27.5%/87.2%，禽肉制品增
速快主要系鹌鹑蛋产品自去年推出后快速放量，2022年9月份月销就
达到千万。从产品规格来看，22年小包装/大包装/散装产品收入占比分
别为60%/31%/9%（占比为大概数），其中小包装实现双位数增长，大包
装同比实现75%+的增长，受益于KA/BC等渠道的扩张，后续大包装和
散装的占比有望进一步提升。
➢华东区域和线上增长亮眼。分区域来看，公司华东/华中/西南/华南/华北
/西北/东北/境外/线上分别实现营收增长45.59%/26.03%/18.39%
/17.15%/16.79%/42.60%/28.13%/18.25%/48.60%。在加强终端市场建设、
推行大包装产品策略、经销商优化以及开发、新产品推广等推动下，公
司在华东和西北区域实现快速增长。线上在B2C新媒体、线上B2B（京
东自营、天猫超市）以及线上经销商推动下，亦实现快速增长。2022年
公司经销商数量净增加398家至2267家，渠道终端网点快速扩张。
公司经销商数量净增加398家至2267家，渠道终端网点快速扩张。
➢毛利率环比改善，合同负债为23Q1蓄力。22Q4实现毛利率24.7%，环
比+1.12pct，油、大豆、鹌鹑蛋等原材料价格在22Q4已经有所回落，当
前鱼胚原材料为公司去年下半年储备的战略库存，环比来看，毛利率有
望延续环比改善的逻辑。全年费用率平稳向下，其中销售费用率降低
0.83pct至10.67%，管理费用率下降1.58pct至4.48%，归母净利率同比
提升0.89pct至8.53%。22Q4末合同负债为1.14亿元，同比+0.69亿元，
增加明显蓄力23Q1业绩。
➢盈利预测与投资评级：展望后续，公司当前在KA/BC等渠道空白点仍
多，大包装产品预计延续快速放量。鹌鹑蛋产品今年销售我们预计将过
亿，看好鹌鹑蛋新品打造公司第二成长曲线。我们预计23-25年每股收
➢风险因素：鳀鱼等原材料价格波动风险、细分品类竞争加剧影响、食品
安全问题｡