【行业研究报告】-宏观点评:美联储:“躺”还是“卷”?

类型: 国际宏观评论

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-03-22 00:00:00

更新时间: 2023-03-23 08:14:17

◼硅谷银行事件爆发以来,市场不断交易3月停止加息的逻辑,“倒逼”
联储在3月“暂停行动”(图1)。本次会议联储政策预测将是“控风险
与抗通胀”的平衡。而市场解读此次会议是“鹰”还是“鸽”则取决于
会上更侧重于金融风险和价格稳定的哪一方。
◼我们认为当下流动性危机蔓延有限、但通胀风险仍旧维持高位。本次会
议的核心关注点将有以下三个:
◼一、美联储是淡化还是担心流动性风险。既有的流动性工具虽缓解了美
国银行业危机,但风险的蔓延是否会二次传导?会议将承认风险有限蔓
延,但强调联储愿意使用所有可用的工具来确保银行系统的稳健性。
◼二、2月以来经济数据超预期是否意味着抗通胀的斗争远未结束。经济
◼二、2月以来经济数据超预期是否意味着抗通胀的斗争远未结束。经济
数据强于市场预期暗示通胀再次提速的风险,在出现流动性危机之前,
市场已经开始定价加息50bp(图2、3)。会议或将替代此前“通胀有所
放缓但仍处于高位”的评论,转为“通胀依然高企”,显示通胀的顽固。
◼三、让步加息25bp是“一次性”的,年内利率峰值不会低于5.5%,
2024年首次降息时间推后。由于通胀加剧的上行风险,我们预计3月
点阵图相较于去年12月会继续上修。且通胀粘性将推迟2024年首次降
息的时间(图4、5)。
◼不一样的“卷”,美联储的“YCC”政策。尽管我们认为3月美联储心
中的天平会更偏向于抗通胀,但是随着加息进入“深水区”,金融稳定
也会成为重要的制约因素,既要又要可能使得美联储更加重视长端利率
的变化,进入类似日本央行收益率控制的状态:
抗通胀设置了美债收益率的下限。面对粘性十足的高通胀,美联储不希
望长端美债收益率在转向预期下跌幅过大,导致金融条件转向宽松:一
方面这往往会导致美元走弱,另一方面由于美股受分母端(PE)的影响
更大,美债收益率的下跌会带来美股反弹。参考过去半年的经验,往往
在10年期美债跌至3.3%—3.4%之间时,就业、通胀数据以及美联储
官员的“嘴炮”就会纷至沓来,进行“托底式”预期矫正(图6)。
防风险让4%成为美债收益率的警戒线。同时不得不承认的是美国金融
体系的脆弱性在高利率下不断暴露,从去年第四季度开始,每当10年
美债收益率站上4%,美国金融体系总会“暴雷”:从2022年10月至11
月的数字货币交易平台FTX,到2023年3年的硅谷银行事件。
除此之外,防止长端利率大幅上涨也是稳定市场信心的重要举措。根据
美国存款保险公司的数据,截至2022年第四季度美国银行业账面未兑
现损失超过6200亿美元,尽管这并不代表实际损失,但利率大幅上涨
导致账面损失扩大依旧会成为市场恐慌的重要“源泉”(图7)。
◼风险提示:新冠病毒变异导致疫苗失效,确诊病例大爆发导致美国经济
重回封锁;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。