【行业研究报告】青岛啤酒-公司事件点评报告：四季度超预期，2023业绩可期

▌四季度超预期，盈利能力持续提升
2022年总营收321.72亿元（同增6.7%）,归母净利润37.11
亿元（同增17.6%），扣非32.09亿元（同增45.4%）。其中
亿元（同增17.6%），扣非32.09亿元（同增45.4%）。其中
2022Q4总营收30.62亿元（同减9.8%），归母净利润-5.56
亿元（同减22.2%），扣非-6.51亿元（同增35.5%），四季
度利润超预期。2022年销售费用率/管理费用率/毛利率分别
为13.1%/4.8%/36.9%，同比-0.5pct/-0.9pct/+0.14pct,期
间费用降低叠加毛利率提升致净利率11.83%（同增1pct）。
▌产品结构持续优化，高端化驱动量价齐升
分产品看，啤酒整体营收316.97亿元，同增6.8%；其中青
岛品牌及其他品牌营收分别为214.71/102.8亿元，同增
8.2%/4.2%。分区域看，2022年山东/华北/华南/华东/东南/
港澳及其他地区营收均有不错表现，分别同比
+8.2%/+8.1%/+1%/-0.5%/+2.8%/+12%。量价拆分来看，高端
化逻辑持续，继续量价齐升。1）量：2022年总销量807万
千升（同增8.2%），青岛品牌销量444万千升（同增
2.6%），销量占比提至55%，产品结构持续优化；其中中高
端产品销量293万千升（同增5%），占比36%。其他品牌如
崂山销量363万千升（同增0.8%）。2）价：2022年整体吨
价3928元/吨（同增4.9%），青岛品牌/其他品牌吨价分别
为4836/2832元/吨,同增5.5%/3.2%。
▌盈利预测
我们预计2023-2025年EPS为3.32/3.88/4.44元，当前股价
▌风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、
高端化进程受阻等。
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