【行业研究报告】九毛九-港股公司信息更新报告：太二海外扩张+怂加速起势，提振中长期业绩前景

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
xunyue@kysec.cn
证书编号：S0790122100036
太二开启海外布局，怂火锅加速扩张，看好多品牌战略持续验证
短期看疫情加速国内酸菜鱼行业出清、太二稳步扩张并开启海外布局、怂品牌起
势加速仍处于红利期、叠加供应链及中后台能力建设持续降本增效，长期看公司
优质赛道+标准化运营+定位年轻群体战略持续验证，有利于提振中长期业绩前
景及估值空间，我们上调2023、2024年净利润预测至5.3、8.2亿元（前值：3.8、
5.9亿元），新增2025年调整后净利润预测13.4亿元，对应同比增速976%、55%、
63%，对应摊薄后EPS0.36、0.57、0.92元，当前股价18.8港币分别对应45.3、
太二稳步扩张，怂火锅品牌红利期扩张提速
2022年受疫情扰动收入同比小幅下滑，高效模型及多品牌战略彰显韧性。2022
年公司收入40.1亿元，同比下滑4.2%。分品牌看，（1）太二收入同比下滑5.7%，
翻座率由2021年的3.4下滑至2.6，客单价同比下滑4%，源于疫情影响下公司
主动调整菜品价格。2023年公司规划新开门店120家，其中15家为海外门店，
考虑到太二高效模型及不同地区经济水平差异，未来海外门店盈利能力有望大幅
超越国内门店。（2）怂火锅加速起势，品牌势能加持下打造高效模型。2022年
怂品牌收入2.59亿元，同比增长197%，新开门店18家超出指引；2023年公司
指引新开门店25家，长期看5年内有望达300-500家，得益于差异化定位及品
牌势能成熟期门店盈利能力有望高于行业平均。
供应链及中后台建设夯实地基，关注门店复苏情况
疫情下公司持续降本增效，供应链及中后台建设夯实地基。2022年公司调整后
净利润0.69亿元，同比下滑81.8%；原材料占收入比36.1%，同比下滑0.7pct，
主要源于自养鲈鱼带来毛利改善。公司自建信息系统并自研供应链与人力资源系
统，广州中央厨房主体竣工，供应链建设持续推进，毛利率仍有望提升。疫情下
公司获取更好租金条件及更灵活的人员配置，后续门店经营复苏利润更具弹性。
风险提示：门店扩张速度不及预期、新店表现不及预期、新品牌孵化不及预期、
食品安全风险、原材料成本上涨、人力成本提高、宏观经济增长放缓。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)4,1804,0066,1558,56411,390
YOY(%)54.0-4.253.739.133.0