【行业研究报告】复锐医疗科技-利润增速20%+，直销发力，毛利率持续提升

亿美元，同比增加18.7%；牙科板块销售额1861万美元，同比增
亿美元，同比增加18.7%；牙科板块销售额1861万美元，同比增
加34.4%；注射填充板块销售额920万美元，同比增加43.9%；服
务及其他销售额1983万美元，同比增加27.4%。其中，耗材收入
不断增长，2022年耗材收入620万美元，同比增长22%。（2）按
地区划分，北美收入1.44亿元，同比增长28.2%；亚太收入9807
万美元，同比增加15.1%；欧洲收入5832万美元，同比增加12.4%；
中东及非洲收入3658万美元，同比增加18.7%；拉丁美洲收入1784
万美元，同比增加24.4%。（3）收并购、授权许可进展：①公司与
天津星丝奕签订投资协议，将进行关于丝素蛋白透明质酸钠复合
凝胶及面部埋线产品的研发；②公司与瑞克布朗签订投资协议，
公司将在数字牙科业务上分销瑞克布朗的无创贴面材料；③公司
与复星医药签订再许可协议，取得Revance公司长效肉毒素产品
Daxxify在大中华区的权益，将重点推进Daxxify在中国的商业化
工作。
直销布局持续深化，创新产品不断推出。（1）直销占比持续提高，
毛利率提升。2022年公司直销占比总收益的66%，较2021年提高
4个百分点，毛利率由2021年的56.7%提升至57%。公司在英国、
迪拜新设立直销办公室，直销战略深度推进。（2）公司注重研发，
差异化新品持续推出。2022年，公司研发投入1802万美元，同比
增加15.6%；共有三款特色新品推向市场，分别是非侵入性治疗脱
发问题的AlmaTED、结合全光谱大麻二酚的CBD+专业护肤解决方
案以及家用光波能量家用嫩肤产品LMNTone。目前，公司共有18
项临床研究以及2项临床前研究开展当中。
盈利预测、估值与评级