【行业研究报告】众安在线-COR98.5%好于预期，23年利润修复高弹性，估值修复动力强劲

❖摘要：22年资本市场低迷+会计准则切换同比减少投资收益24.6亿元，及人
民币贬值导致公司以美元计价的应付债券产生汇兑损失约5.6亿元，使得公司
归母净亏损13.6亿元高于预期，但COR98.5%好于预期。展望2023，预计保
费同比约+18%，COR进一步优化至约98.3%，归母净利润约9.5亿元。受
益于利润修复高弹性+平台经济政策向好，公司估值修复动力强劲。
益于利润修复高弹性+平台经济政策向好，公司估值修复动力强劲。
❖整体业绩：营收233.5亿元，同比+6.4%，其中H2同比-0.2%；归母净利润-13.
6亿元（去年同期+11.6亿元），其中H2-7.3亿元（去年同期+4.1亿元）。2022
年保险、科技、银行业务净利润分别为-7.7、-2.2、-4.3亿元，较21年分别-25.6、
+1.7、+0.4亿元。净亏损主要源于：①切换至I9准则导致投资端波动增大，
资本市场低迷使得投资收益同比减少24.6亿元（其中会计准则切换减少13亿
元），22年总投资收益率-0.2%，同比-6.2pct；②人民币贬值导致公司以美元计
价的应付债券产生汇兑损失约5.6亿元。
❖保险业务：保费同比+16.1%至237亿元，其中H2同比+22.4%，整体综合成
本率-1.1pct至98.5%超预期，实现承保盈利3.3亿元，同比+338%，主要由赔
付率同比-2.4pct至55.2%带来，但费用率同比+1.3pct至43.3%。
1）健康生态：总保费同比+16.8%至90亿元，其中H2同比+23.7%，主要由
个人客户人均保费收入提升以及团险高增长带来。健康生态个险付费客户数
1615万人，同比-11%，但人均保费同比+27.8%至527元；团险保费同比+68.3%
至4.75亿元。公司产品矩阵不断丰富，以百万医疗险为核心，陆续推出重疾
险、门急诊险、慢病医疗等细分产品，带来百万医疗险保费同比+29.3%，重
疾险同比+146%。并且附加服务不断扩容，如重疾险附加疾病住院护工及重疾
长期上门照护等增值服务，急诊险创新加入了线上问诊、购药等医疗服务、
直赔服务。
赔付率同比-2.8pct至48.5%，主要源于公司理赔风控水平进一步提升。22年
末百万医疗险用户平均年龄仍维持40岁，预计出险率短期提升压力不大。渠
道费用率同比-2.5pct至26.3%，主要得益于公司自营渠道保费同比高增
+117%，且自营渠道续保率稳定在85%。
2）数字生活生态：总保费同比+21.7%至89亿元，其中H2同比+28.0%。①
电商板块总保费同比+25.7%至52.6亿元，占比59%；②创新型险种高增长
+39.1%至19亿元，包括宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险等，占比21%。
其中宠物险年化保费近2亿元，同比+约100%，公司通过持续融入宠物生态
链，依托强大的线下医院与服务机构资源（已链接1万家）及O2O模式，宠
物险保费预计将保持高增；③受疫情影响航旅板块同比-1.6%至17亿元，今年
随着旅客出行增加保费增速有望提升。
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