【行业研究报告】安踏体育-全年经营稳健，期待2023年利润率回升

安踏体育
全年经营稳健，期待2023年利润率回升
公司于3月21日发布2022年报，全年收入同比增长8.9%至538.5亿元，归
母净利润同比减少1.7%至75.9亿元。公司坚持单聚焦、多品牌、全渠道战
支撑评级的要点
主品牌经营情况稳健，AmerSports合营公司实现扭亏为盈。公司全年收
入同增8.9%至538.5亿元。分产品看，2022全年鞋类产品同增17.4%至
224.7亿元，保持快速增长，公司积极优化差异化产品同时加大专业运动
产品的开发，取得良好效果。服装类产品同增3.1%至295.2亿元。分品
牌看，主品牌安踏收入同增15.5%至277.2亿元，安踏持续深化专业运动
品牌形象，同时优化门店结构，店效提升驱动收入增长，同时保持了稳
健的开店节奏，安踏及安踏儿童全年门店数量同增200家至9603家。FILA
收入同降1.4%至215.2亿元，FILA门店普遍位于一、二线城市，疫情反
复至FILA收入有所波动。其他品牌(DESCENTE/KOLON)收入44.1亿
元，同增26.1%，保持快速增长的节奏。AmerSports合营公司收入同增
21.8%至240.3亿元，公司分占盈利2800万元，首次实现扭亏为盈。
DTC渠道保持强势增长，电商渠道稳健发展。分渠道看，DTC渠道收入
同增60.0%至136.9亿元，维持强势增长，公司已顺利推进约7200家安
踏及安踏儿童门店完成DTC转型，占安踏总门店数量的约75%。电商渠
道收入同增17.7%至96.8亿元，公司采用动态管理方针对冲疫情带来的
道收入同增17.7%至96.8亿元，公司采用动态管理方针对冲疫情带来的
影响，同时持续优化电商平台渠道矩阵与拓展新电商渠道。传统批发及
其他渠道同降39.8%至43.6亿元。
FILA盈利短期波动，库存情况健康。公司全年毛利率同降1.4pct至
60.2%。其中主品牌安踏毛利率在DTC转型下同增1.4pct至53.6%；FILA
受疫情下折扣增加以及原材料价格上涨的影响毛利率同降4.1pct至
66.4%。随着FILA逐步回归常态化经营叠加原材料价格回落，折扣水平
回升以及成本下降有望驱动FILA盈利能力回暖。公司费用率在DTC转
型情况下小幅上升。净利率同降1.3pct至15.3%。公司存货周转天数为
136天，同增11天，公司注重库存管理，库存水平仍保持在健康范围。
多品牌矩阵+零售端持续优化，看好公司进一步巩固龙头地位。公司坚定
推进“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，优化差异化、高性价比产品
同时深化专业运动领域影响力。公司注重内功修炼与零售效率的提升，
赢领计划有望推动品牌与产品力进一步提升。此外，DTC业务成效显著，
公司将继续整合低效店，促进零售渠道健康发展，提升综合竞争力。
估值
当前股本下，根据公司年度业绩，我们下调2023-2025年每股收益至
评级面临的主要风险
疫情后消费复苏恢复不及预期，研发不及预期，渠道优化不及预期。
投资摘要
年结日:12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)49,32853,65162,86772,55483,007
增长率(%)38.98.817.215.414.4
归母净利润(人民币百万)7,7207,5909,50411,36913,303
增长率(%)49.6(1.7)25.219.617.0
最新股本摊薄每股收益(人民币)2.842.803.504.194.90
原先股本摊薄每股收益(人民币)3.694.34-
调整幅度(%)(5.1)(3.5)-