【行业研究报告】安踏体育-安踏体育点评报告：超预期年报表现，23年信心充沛

超预期年报表现，23年信心充沛
——安踏体育点评报告
投资要点
安踏今日公布年报：2022年集团收入536.5亿元（+8.8%），考虑JV收益，归母
净利75.9亿元（-1.7%），不考虑JV收益，归母净利75.6亿元（-3.1%），收入利
润均超市场预期，超预期主要来自安踏主品牌经营杠杆及政府补贴提升。
润均超市场预期，超预期主要来自安踏主品牌经营杠杆及政府补贴提升。
安踏主品牌：收入利润疫情中更显亮丽
安踏主品牌22全年疫情压力下流水低单位数增长，报表收入277.2亿元
（+15.5%），收入显著快于流水增速主要来自DTC转型持续推进（22年DTC收
入+60%,电商收入+18%，批发是-40%），门店数量9603家（净增200家，大货
6924，儿童2679），营业利润率21.4%（-0.05pp），疫情下表现超预期，来自经
营杠杆及政府补贴增加（21年公司补贴11.7亿元，22年19.0亿元）。
FILA品牌：如期承压，但23年表现值得期待
FILA品牌22全年流水低单位数下滑，报表收入215.2亿元（-1.4%)，毛利率
68.6%（-4.2pp），毛利率下降主要来自疫情下零售折扣率下降；营业利润率
20.0%（-4.5pp），作为全直营品牌22年承压在集团中最为明显，但相应低基数
下23年的流水增长及利润率修复亦值得期待。
其他品牌：盈利能力逆势上行
其他品牌（DESCENTE、KOLON）22全年流水20%-25%增长，主要受益滑
雪、户外运动的火爆，其他品牌22全年收入44.1亿元（+26.1%），毛利率
71.8%（+0.8pp），营业利润率20.6%（+2.2pp），盈利能力逆势提升主要来自品牌
收入放量后盈利能力上行。
AMEAS：全球业务发展迅猛，顺利扭亏
22全年亚玛芬收入240.3亿元（+21.8%），JV整体盈利0.5亿元，归属于安踏的
盈利0.28亿元（去年同期亏损0.81亿元），顺利扭亏，在低迷的22年市场环境
下该全球业务发展尤为难得，始祖鸟、所罗门、威尔逊产品在中国市场亦受到热
捧。
盈利预测及估值：
元旦假期后受益客流回升及春节提前，零售景气度持续恢复，对23年信心充
沛，我们上调预测，预计2023/24/25年公司归母净利同比+27%/+18%/+16%至
96/114/132亿元，对应PE27/23/20X。
安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在
产品力提升及奥运资源催化下继续推进赢领计划，FILA保持高零售运营质量同
时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的户外细分领域领头品牌
风险提示：疫情反复超出预期，终端零售不及预期