【行业研究报告】家联科技-4Q营收增速边际放缓，国内放量、外销转暖可期

业绩简评
业绩简评
3月22日公司发布年报，2022年实现营收19.8亿元，同比+60%；
实现归母净利润1.79亿元,同比+152%，其中4Q实现营收3.95亿
元，同比+20.5%；实现归母净利润0.35亿元,同比+55.1%，4Q业
绩落于前期业绩预告中枢，符合预期。
经营分析
全年表现靓丽，4Q在外销去库存&国内疫情影响下，营收增速边
际收窄。4Q营收同比+20.5%，环比-32.4%。1）外销：2H22外销
营收7.15亿元（同比+52.6%），根据海关数据，22全年塑料制餐
具及厨房用具出口额688亿元人民币，同比+21.5%，公司凭借深
度绑定宜家等海外大型客户加速抢占份额，4Q在外销客户去库影
响下增速边际放缓；2）内销：绑定喜茶、茶百道等国内茶饮品牌
逆势成长，2H内销营收2.66亿元（同比+34.8%）。3）可降解、家
得宝并表成长靓眼。22可降解/纸制品（甘蔗渣制品为主）营收
1.4、1.78亿元，同比+52.4%/+136%。
原料价格压力缓解、效率提升下毛利率边际提升显著。22年毛利
率22.2%（同比+4.2pct)，其中4Q为23.8%（同比+9.7pct)，主
要受益于上游PP、PS等原料价格进入下行周期。22年销售/管理&
研发/财务费用率5.0%/7.9%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/-1.9pct，主
要系汇兑收益增加。
外销环比修复，可降解在PLA&纸浆模塑制品双向驱动下，中期成
长力充足。1）内销：深入绑定喜茶等头部品牌，疫后场景消费复
苏、喜茶开放加盟等推动下放量成长可期。2）外销：短期受下游
渠道商去库影响订单略承压，海关数据显示22M1~M2全国塑料制
餐具及厨房用具出口额同比-9.6%，看好2Q起订单稳步修复。中
期角度，看好公司从PLA可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产
品布局、家居板块品类开拓，借助新增产能承接新增优质客户资
源订单支撑中期成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年归母净利分别为2.39、2.88、3.35亿元，
当前股价对应PE分别为19/15/13X，公司作为国内塑料制品领军
风险提示
原材料价格上涨导致盈利承压；汇率波动风险；并购标的业绩不
及预期风险；限售股解禁。
公司基本情况（人民币）