【行业研究报告】固生堂-固生堂点评报告:固生堂:收购江苏两家机构,老城加密+新城扩张进行时

类型: 港股公司研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-03-22 00:00:00

更新时间: 2023-03-23 11:14:41

公告,宣布分别以1620、2300万元收购江苏昆山明泰门诊部、无锡李同丰医
院100%股权。两家机构均为医保定点。据各机构微信公众号:
1)昆山明泰:15年成立,营业面积1700平,设有中医科、内科、妇科、医
学检验科等科室。
学检验科等科室。
2)李同丰医院:百年老字号,名中医坐镇。设有中医内科、妇科及不孕不
育、肿瘤及风湿病、心脑血管病、糖尿病、儿科、针灸推拿、中药点痣及中
医美容、营养健康等专科门诊。李同丰医院优质医师资源丰富,拥有国家级
名中医赵景芳、李七一等多名专家。
❑江浙沪为公司重点发展区域,看好机构整合后的发展潜力。江浙沪一带对中
医文化接受度较高,患者消费能力及消费意愿较强,公司持续加码江浙沪布
局。本次收购前,公司已在江苏布局7家门店(无锡2家+苏州3家+南京2
家),浙江布局8家机构、上海布局8家机构;去年11月也与浙江金控、浙
江中医药集团等多方联合,拟设立10亿元中医药产业投资基金。
公司收购整合经验丰富,昆山明泰和李同丰落地后,公司将持续整合供应
链,引入优质医师资源,两家机构收入体量及利润率均有望大幅提升。其
中,昆山明泰可连接上海和苏州,有望进一步推进沪苏区域中医医疗一体
化;李同丰医院原有医师资源丰富,公司也考虑将原有的南禅寺医院与其相
整合,预计未来有望成为无锡代表性机构。
❑短期业绩兑现确定性强,中长期绑定医师资源核心壁垒稳固。
目前,固生堂已公布52家机构,22Q4以来新增8家机构=上海1家(22年
11月千诚护理院)+深圳1家(22年12月隆桦店)+浙江3家(22年10月
杭州大同、22年11月杭州回元堂、22年12月温州鹿城店)+江苏2家(23
年3月昆山明泰、无锡李同丰)、郑州1家(22年12月金水店)。我们预
计,除江浙沪一带,未来重点拓张区域包括但不限于:北京(一线城市低渗
透率+高消费力)、四川/湖北/湖南省(22年线上业务高增,可作为衡量线下
需求的前瞻指标)。
短期来看,1)内生:疫后修复明显,新老机构爬坡步入正轨;2)外延:拓
店节奏持续,老城加密+二线拓张稳步推进。中长期来看,1)政策支持中医
药发展,公司持续受益于行业红利;2)公司已和多家第一梯队公立医院深
度合作,绑定医师资源的核心竞争优势壁垒高并且持续加固。3)扩张确定
性强,未来全国百家门店可期。
❑盈利预测
预计公司23-25年实现营业收入22/28/36亿元,同比增长35%/29%/27%;实
现归母净利润2.6/3.5/4.6亿元。当前市值对应PE分别为45/33/25倍。公司线
上业务处快速发展阶段,线下业务在全国有序扩张,未来有望继续通过强大
的医师绑定能力、以及精细化、标准化及数字化的管理运营,抢占市场份
❑风险提示
行业政策变化、机构爬坡/拓店不及预期;医师资源流失;行业竞争加剧。
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