【行业研究报告】特步国际-特步国际22年报点评报告：年报如期亮丽，持续夯实跑步产品领导地位

年报如期亮丽，持续夯实跑步产品领导地位
——特步国际22年报点评报告
投资要点
❑特步披露22年报，全年集团收入129.3亿元，同比+29.1%，归母净利9.2亿元，
同比+1.5%。
❑特步品牌：跑步破圈带动流水领跑，儿童业务高增
❑特步品牌：跑步破圈带动流水领跑，儿童业务高增
22全年特步主品牌零售流水增长中双位数，受益160X系列明星跑鞋2021年
以来持续出圈，叠加品牌本身的高性价比定位，零售增长领跑行业。报表端来
看，22年特步主品牌收入111.3亿元，同比+25.9%，收入增速快于流水主要由于
订货会一般提前销售季节6个月左右召开，由此22年货品在渠道订货时金额正
常增长、因此按照订货增长正常发货，而实际22年渠道零售流水受到疫情影响
慢于计划，因此渠道22Q4末库销比增加至5.5个月，23开年后随着零售修复库
销比已有明显改善。22年除跑步之外另一个亮点来自儿童业务，全年儿童业务
收入达到16.7亿元，同比增长52%，占特步主品牌收入比重进一步增加到
15%，渠道数量也达到了1520个（净增341家）。23年来看，特步主品牌将持续
巩固跑步领域优势、通过九代店提升渠道形象，并积极拓展通过校园运动产品技
术升级及营销活动促进儿童业务快速发展。
❑新品牌：Saucony高增，K-SWISS国内业务启动顺利
时尚运动板块，K-SWISS和Palladium22年收入14.0亿元，同比+44.5%，
主要来自供应链恢复后国际批发业务的繁荣，但由于物流成本的上升，毛利率同
比下降7.0pp至37.6%，而国内业务的发展投入也让22年营业亏损相对21年加
大，达到1.89亿元（21年营业亏损0.88亿元）。展望23年，虽然考虑地缘政治
不稳定及通胀影响，对海外业务短期增长保持谨慎，但预计将加快K-SWISS品
牌中国内地的开店速度，并优化Palladium品牌的零售网络及产品组合，实现增
长。
专业运动板块，Saucony及Merrell在22年收入4.0亿元，同比+99%，高增
长来自Saucony品牌作为高端专业跑鞋同样受益公司已有跑步宣传资源，叠加有
序渠道拓展，带动品牌大发展，毛利率方面22年同比+1.5pp至42.8%，净营业
亏损也从4020万收窄到1960万。展望23年，预计Saucony将继续渗透内地一
二线城市，并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌知名度，同时增加
服装及本土化品牌供应，以实现店效进一步提升。
❑盈利预测及投资建议：考虑23年仍在库存消化、需求恢复进程中，我们预计23
年流水增长快于收入、同时盈利能力提升，预计23/24/25年归母净利同比
+23.9%/+23.5%/23.5%至11.4/14.1/17.4亿元，对应当前市值估值18/14/12X，作
为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代
表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，
Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，
❑风险提示：疫情影响线下客流，海外需求波动影响K&P全球批发业务