【行业研究报告】昆药集团-短期因素公司业绩承压，轻装上阵未来可期

业绩简评
业绩简评
2023年3月22日，公司发布2022年年报，2022年实现收入82.8
亿元（+0.35%），归母净利润3.83亿元（-24.5%），扣非归母净利
润2.51亿元（-10.2%）；
2022Q4单季度实现收入20.9亿元（-6.1%），归母净利润1050万
元（-85.8%），扣非归母净利润-853万元。
经营分析
短期因素作用业绩承压，看好华润三九入主后全面改善。公司利
润短期承压：1）投资收益基数高：2022年投资收益为598万元，
同比2021年为1.51亿元（处置长期股权投资产生的投资收益1.25
亿元）；2）一次性影响因素出清：计提资产减值损失0.68亿元，
信用减值损失0.43亿元，营业外支出0.23亿元。2023年1月19
日，公司完成董事会改组工作，其中华润三九董事长邱华伟任公司
董事长、OTC事业部总经理颜炜任公司副董事长，华润三九品牌运
作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。
慢病管理、精品国药双平台驭变图强，中药老字号迎来发展新契
机。公司全面构建“昆中药1381”渠道力，重塑中药老字号产品
价值，昆中药2022年实现收入13.2亿元（+8.8%），净利润为1.42
亿（+57.5%），净利率为10.8%，其中参苓健脾胃颗粒同比+22.7%、
舒肝颗粒+20.9%、香砂平胃颗粒+29.2%、清肺化痰丸+19.4%、金花
消痤丸+60.2%。此外，公司借助“昆药血塞通”，加速构建慢病管
理平台，2022年中成药集采中标及解限正面作用下，注射用血塞
通（冻干）收入同比增长72.6%，产品未参与部分省际联盟集采致
使血塞通系列口服产品收入同比下滑15.6%。随着公司持续树立品
牌专业标杆，产品优势有望进一步强化，我们看好业绩持续释放。
盈利预测、估值与评级
实力稳固+华润三九赋能，我们看好公司长期发展，预测2023-2025
年公司分别实现归母净利5.7、7.1、8.0亿元，同比增长50%、
风险提示
政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风
险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。
公司基本情况（人民币）