【行业研究报告】北新建材-业绩短期承压，营收有望修复

核心观点：
事件北新建材发布2022年年报，2022年实现营业收入199.34亿元，
同比减少5.49%；归母净利润31.36亿元，同比减少10.71%；扣非后
归母净利润26.15亿元，同比减少23.39%。
归母净利润26.15亿元，同比减少23.39%。
地产数据改善，石膏板有望增长2022年公司石膏板业务实现营业收
入133.65亿元，同比减少3.02%；全年石膏板销售量达到20.93亿平
米，同比下降12.01%。石膏板业务毛利率34.95%，较去年下降2.31个
百分点。石膏板产能利用率64.29%，较去年下降13.94%。石膏板需求
降低、燃料成本上升，公司产品价格涨幅覆盖成本涨幅，收入降幅远低
于销量，显示公司在行业中有较强实力。龙骨毛利率18.94%，同比增
加0.51%，与上年基本持平，作为石膏板的配套设施，预计收入会随石
膏板销量增长。保交付稳步开展，预计22年延期交付将带动23年竣
工回升，促进石膏板营收增长。随着双碳战略、新型城镇化建设持续开
展以及对绿色建材下乡活动的政策支持，石膏板有望对传统高能耗、
高排放产品进行替代，得到更广泛应用和推广，预计23年公司石膏板
相关业务能够保持增长。
防水标准提升提供发展契机2022年公司防水板块营收31.45亿，同
比减少18.88%。防水业务毛利率17.04%，同比下降6.62个百分点，
主要受下游需求不旺以及22年国际油价处于高位的影响。中材非矿防
水院加入苏州防水研究院，将为北新防水技术创新起到支撑作用。22
年住建部批准行业首部通用规范，将提升行业门槛，有利于龙头企业
提升市占率。
国际业务逆势增长，公司战略再出发22年国外销售收入1.53亿元，
同比增长37.83%。公司国际业务突破行业寒冬逆势增长，坦桑尼亚基
地业绩增长，乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。优化渠道定位，产
品向消费类建材转型，渠道下沉，拓展县乡、家装零售业务，夯实增长
基础。调整营销结构，存量、增量并重，组建龙牌公司，加强旗下品牌
联动，坚持立体饱和式营销，区域公司由14个调整为25个，加强差
异化营销，设立“石膏板+”业务部，拓展新赛道。
投资建议作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营
销渠道等方面均具有明显优势。随着“石膏板+”业务的拓展及“纵向
+横向”的渠道发展，公司在石膏板市场的占有率有望进一步提升，此
外，防水行业标准的提升将扩大防水市场空间，加速行业集中度的提
升，利好公司防水业务发展，防水业绩有较大提升空间。预计公司23-
25年归母净利润为36.72/43.71/50.98亿元，23-25年每股收益为
2.17/2.59/3.02元，对应市盈率为12.73/10.69/9.17倍。基于公司良好的
发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风
险；公司产能释放不及预期风险。
王婷