【行业研究报告】劲仔食品-大包装和新品增势亮眼，渠道多点开花

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收14.62亿元，同比+31.59%；
归母净利1.25亿元，同比+46.77%；22Q4实现营收4.52亿元，同比+25.39%；
归母净利0.34亿元，同比+63.88%。
大包装保持高增态势：鱼制品/豆制品/禽肉制品分别同比+25%/28%/87%，
禽肉制品高增得益于新品鹌鹑蛋放量，22年9月开始鹌鹑蛋月销突破千万元，
禽肉制品高增得益于新品鹌鹑蛋放量，22年9月开始鹌鹑蛋月销突破千万元，
年化过亿元。大包装维持高增态势，22年增速近80%；散装产品也颇有亮点，
主要在KA/BC以及零食连锁系统售卖，22年实现翻倍增长。
渠道建设多点开花：线下渠道营收同比+27.8%，继续推进现代渠道的建设，
强化经销商的终端服务能力，22年净增经销商398家至2267家。线上渠道同
比增长48.6%，占比达21%，其中抖音占比达到45%，同比+572%，公司及时
抓住直播电商的红利，实现线上渠道的放量以及品牌推广。
成本端仍有压力，利润率同比提升预计是规模效应初显：22年/22Q4毛
利率分别为25.6%/24.7%，同比-1.2/-2.8pct；22年鱼制品/豆制品/禽肉制品毛
利率分别同比-0.6/+0.5/-3.9pct，鱼制品主要受原材料成本影响，禽肉制品中新
品导入期毛利率较低，且鹌鹑蛋产能还在爬坡期。22年/22Q4销售费率同比-
0.8/-1.9pct，管理费率同比-1.6/-3.0pct；公司仍在新品和渠道的导入期，费用率
实现同比下降预计是收入端规模效应的体现。22年/22Q4净利率分别为
8.3%/7.4%，同比+0.8/+1.7pct。
投资建议：公司战略清晰可行、具备良好执行力，发展阶段还未达到成熟期，
空白渠道和品类拓宽都大有可为。我们预计公司23-25年营收增速为
30%/23%/20%，归母净利润增速为42%/35%/22%；对应EPS分别为
风险提示：食品安全问题，原材料成本波动风险，大包装产品增长放缓。
盈利预测：
2021A2022A2023E2024E