【行业研究报告】特步国际-新品牌亏损减少

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事件：特步国际披露2022年业绩：全年公司营收同比增长29.1%至129.3亿元；
毛利润同比增长26.7%至52.9亿元；经营利润同比增长4.9%至14.6亿元；归母净
利润同比增长1.5%至9.2亿元。全年每股拟派息20.1港仙，派息比率为50.0%。
点评：全年营收高增29.1%至129.3亿元，全年毛利率下降0.8ppt至40.9%，经营
点评：全年营收高增29.1%至129.3亿元，全年毛利率下降0.8ppt至40.9%，经营
利润率下降2.6ppt至11.3%。
分品牌来看，
（一）专业运动分部，主品牌跑步专家形象稳立，高专业度产品&强粘性社群维护
支持品牌持续向上，特步主品牌全年营收同比增长25.9%至111.3亿元，但Q4疫
情影响盈利能力。全年营收高增主要是童装和电商业务的贡献，但疫情影响下，H2
毛利率下滑0.8ppt至40.6%，经营利润率下滑3.9ppt至12.1%。全年毛利率略下降
0.1ppt，经营利润率下降2.4ppt，净利率下降1.6ppt至12.1%。
——产品方面，推出首创PISA超临界发泡技术，发布XTEPACE缓震科技平台，
打造冠军版跑鞋家族荣誉颇丰，屡破国家记录。
——品牌建设上，下半年马拉松赛事重启，全年净开设19家至49家特步跑步俱
乐部，特跑族会员已超170万人，内地最大跑步生态圈稳铸护城河。2022年，在
中国马拉松男运动员百强中，特步跑鞋首次超越国际品牌，整体穿着率排名第一。
——渠道上，保持净开店，全年净开店162家门店，重点在优化门店、提升店效。
——童装业务飚速发展，全年积极拓店341家，全年营收高增52%至16.7亿元，
在运动品牌内规模排名提升至第二位。
（二）时尚运动分部，盖世威内地业务进展顺利，但海外业务前景未明，影响盈利
能力有明显下滑，经营利润亏损额增加。时尚运动分部全年营收同比高增44.4%至
14.0亿元，毛利率下降7.0ppt至37.6%，经营利润亏损1.9亿元，同比多亏1.0亿
元。其中盖世威内地运营顺利，店效改善明显，下半年加快高线城市开店速度，H2
在亚太地区净开店22家，未来将继续加速高线城市渠道网络扩张。
（三）专业运动分部，索康尼专业引领成长，电商业务增长强劲，带领专业运动分
部营收翻倍增至4亿元，毛利率改善，全年经营利润亏损收窄至约1960万元。全
年毛利率改善2.4ppt，经营利润同比少亏约1470万元。未来索康尼将继续借助主
品牌共享资源的优势拓展渠道。
主品牌加大品牌建设投入，以及时尚运动分部和专业运动分部仍在初期投资期，全
年销售费用率提高1.9ppt至20.8%。
库存偏高，期末公司存货对比22H1存货额基本持平，平均存货周转天数同比增加
13天至90天，渠道库销比为5个月。存货主要是秋冬库存，公司将在23H2加大
清库存力度，计划2023年底回到健康水平。
我们的观点：1-2月主品牌有中双位数增长，3月流水提速至超过20%增长，流
水增速领先同行，全年指引收入双位数增长，流水20%+增长；时尚运动&专业运
动将加快渠道布局，收入高增，亏损减少。集团利润增长将快于收入增长，我们基
本维持此前的预测，预计公司23/24/25年营收分别为155.0/190.5/234.7亿元，同比
分别+19.8%/+22.9%/+23.2%；归母净利润分别为11.2/14.4/18.4亿元，同比分别
⚫风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。
主要财务指标
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会计年度
20222023E2024E2025E
营业收入(百万元)12,93015,49619,05023,468