【行业研究报告】航宇科技-乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业

事件：公司3月20日发布公告：竞拍取得黎阳国际5.84%股权，成交价3563.39万元。⚫收购黎阳国际5.84%股份，加速打造产业链上下游一体化延展服务阳国际5.84%股权。黎阳国际：具备机加能力，主要从事国内外高端装备航空发动机零部件制造，也是国内最早生产外贸航空零部件转包生产的企业之一，国外主要客户及市场包括:斯奈克玛公司、GE航空、柯林斯航空、英国罗尔斯-罗伊斯等。国内市场有:中国航发商用航空发动机有限责任公司、华为技术有限公司等。我们认为，适逢航发主机厂加速推进外协阶段，结合2022年公司投资建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目（包括2条热处理生产线、2条机加工生产燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目（包括2条热处理生产线、2条机加工生产线）以及参与龙佰集团建设钛合金业务投资，公司正加速将业务从锻件拓展到下游机加工领域与上游原材料领域，从而打造产业链上下游一体化延展业务，降低产品综合成本，持续提升行业地位。本次股权收购能够彰显公司打造上下游产业链一体化的战略规划布局，或将持续推动公司丰富产品线，扩大营收规模，进一步建立全行业竞争优势。连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，也能够对公司管理层建立长效运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。⚫核心产能募投增产，助力大幅提升营收规模供给端：公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，预计已于2023年1月投产，运营2年后完全达产，达产后预计增加年均净利润1.85亿元（含建设期2年）。我们认为，新增产能有望持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。⚫航空发动机新型号转批产加速，产品需求景气度上行需求端：世界地缘政治局势不断变化，军用无人机/中型战斗机/新代次舰载机/高级教练机列装需求日益凸显，配套中推涡扇发动机型号或将加速研发投产进程。同时公司参与我国多项预研和在研型号航空发动机环锻件的同步研制，在新一代航发型号零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。盈利评测与评级：我们认为，公司有望深度受益于新型号航空发动机预研转批产阶段，业绩或将进入长期高增长阶段，同时，公司有望在放量的基础上迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。综上所述，我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为1.83/2.96/5.05亿元，对应P/E为55.82/34.59/20.27x（扣除股权激励费用前净利润为2.32/3.76/5.35亿元，对应P/E为44.06/27.23/19.13x），维风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等，归母净利润是快报初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)670.67959.781,460.082,258.353,301.93增长率(%)13.9143.1152.1354.6746.21EBITDA(百万元)167.23280.42289.44425.59656.70归属母公司净利润(百万元)72.69138.94183.33295.89504.99增长率(%)34.9691.1331.9561.4070.67EPS(元/股)0.510.971.282.073.54市盈率(P/E)140.7873.6655.8234.5920.27市净率(P/B)18.519.848.506.995.36市销率(P/S)15.2610.667.014.533.10EV/EBITDA0.0034.7637.2225.7517.25-21%-8%