【行业研究报告】拼多多-美股公司信息更新报告:广告收入不及预期,营销投入加大,海外扩张强势

类型: 美股公司研究

机构: 开源证券

发表时间: 2023-03-22 00:00:00

更新时间: 2023-03-23 16:10:45

xiaojie@kysec.cn
证书编号:S0790122030028
考虑到国内主站GMV仍有望维持较高增速,且海外业务有望加速放量增长,我
们将公司2023-2024年收入上调至1712/2050(原值1640/2001)亿元,新增2025
年收入预测2393亿元,对应同比增速分别为31%/20%/17%;考虑到国内行业竞
争加剧以及海外业务扩张会带来费用增加,但国内业务效率仍在提升,我们维持
公司2023-2024年经调整净利润预测分别为367/473亿元,新增2025年经调整
净利润预测651亿元,对应同比增速分别为-7.3%/29%/38%。公司当前股价对应
2023-2025年经调整PE分别为19.3/15.4/11.5倍,考虑到其成长性仍高于行业其
2022Q4广告收入不及预期,营销投入力度加大下利润表现继续超预期
公司2022Q4实现总收入398亿元,同比增长46%,低于彭博一致预期增速54%,
其中广告收入为310亿元,同比增长38%,是总收入不及预期的主要原因,佣金
收入为88亿元,同比增长86%,我们认为四季度国内消费整体偏弱导致主站实
际GMV增速有所承压,货币化率的短期波动并不改变公司广告变现效率提升的
长期趋势。2022Q4公司经调整净利润同比增长43%至121亿元,高于彭博一致
预期增速32%,经调整利润率达到30%,同比下降0.6pct,其中:(1)毛利率同
比提升1.5pct至78%,同比继续改善;(2)受国内竞争加剧和海外业务投入影响,
2022Q4营销费用率同比提升3pct至45%,绝对额同比增加64亿元。
继续看好公司收入端的成长性,预计经营费用率将继续提升
展望2023年:(1)收入端看,国内主站面临的竞争加剧,但公司在ARPU和广
告渗透率上仍存在明显提升空间,且海外业务处在放量增长阶段,预计收入将继
续维持高增长;(2)利润端看,我们认为营销补贴依然是公司现阶段保证收入增
长的重要因素,且考虑到跨境业务扩张带来的以及农业科技投入其他费用优化空
间同样有限,预计对整体利润改善将形成一定拖累。
风险提示:疫情风险、行业竞争加剧、品牌化不及预期、用户增长不及预期、
海外政策变化等风险。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)93,950130,558171,215204,997239,264
YOY(%)57.939.031.119.716.7
经调整净利润(百万元)13,82939,53036,65247,29565,080