【行业研究报告】-宏观跟踪报告：美联储3月议息会议传递的信号-联储关注物价稳定，市场聚焦金融风险

联储关注物价稳定，市场聚焦金融风险
──美联储3月议息会议传递的信号
核心观点
3月美联储在继续加息25BP的同时并未给出加息结束或年内降息的鸽派信号，整体来
看依然将物价稳定作为首要目标，但利率终点的指引相较银行风波前的市场预期有明
显下修。我们认为当前金融稳定的风险因素仍然较多，央行越关注通胀问题，市场越
需关注金融风险。本月联储继续加息可能会使得未来的金融稳定承压，如果未来风险
持续传导发酵，联储可能急转弯通过总量宽松应对风险，年内降息概率仍然较大。当
前流动性风险演绎依然具有高度不确定性，3月点阵图的参考价值较弱。
❑美联储在加息同时并未给出明确的鸽派信号，仍将物价稳定作为当前首要目标
利率区间方面，美联储加息25BP将基准利率区间上调至4.75%-5%区间，符合市
场预期，但超出我们预期。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续
场预期，但超出我们预期。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续
执行。对于未来的政策路径：
一是未来的加息节奏，本次议息会议声明指向本轮加息尚未结束（使用“some
additionalpolicyfirming”的措辞），未来可能需要继续加息并使得政策利率更加坚
实的进入限制性区间。但利率终点的指引相较银行风波前的市场预期有明显下修。
二是对于金融风险，议息声明指向美联储认为当前银行系统依然稳健，近期的流
动性风险可能使得银行收紧信贷条件并削减企业和居民部门的需求。关于金融风
险对加息的扰动，鲍威尔在会后问答中指出美联储确实曾因此考虑暂停加息。
三是关于年内降息，鲍威尔会后问答中指出当前的基准路径是年内不降息（Rate
cutsarenotinourbasecase），但未来的政策路径依然将相机抉择。
整体来看，本次议息会议美联储仍然将物价稳定作为当前政策的第一考量，在继
续加息的同时并未给出加息结束或年内降息的鸽派信号，整体鹰派程度高于会前
市场预期，截至报告时标普500指数大幅下挫；美元指数和美债利率维持震荡。
❑经济预测指向存在就业质量下行，劳动力市场韧性使得通胀粘性强于此前预期
本月发布的经济数据预测中，美联储将2023年的GDP预期下修至0.4%，此前预
测值为0.5%。2023年失业率预测小幅下修至4.5%，此前预期为4.6%。整体预测
结果继续指向当前美国存在就业质量下行的特征。
通胀方面，美联储上修2023年PCE增速预期至3.3%，此前预测值为3.1%；核心
PCE增速预期上修至3.6%，此前预测值为3.5%。这一结果指向通胀粘性强于此
前预期，主要仍然源于劳动力市场的韧性，高企不下的岗位空缺数使得失业者可
以迅速再就业，预计2023年下半年就业市场和工资增速才会出现明显降温。
❑流动性恐慌放大市场结构性问题，“见招拆招”式的解决方案较难根除核心问题
当前全球金融市场面临的问题是：流动性恐慌情绪发酵继而放大了较多市场中隐
藏的结构性问题，从而使得过去一周以来风险接二连三暴露，诸如美国中小银行
风险、瑞士信贷衍生风险以及后续潜在的欧洲金融风险等。
当前美联储“见招拆招”式的解决思路难从根本上扭转市场预期。换言之，如果
持续采用“定向政策解决结构问题”的做法，可能陷入解决方案永远滞后风险暴
露、持续被动应对的格局。如美联储自上周起重回扩表，通过各项结构性工具向
具有流动性压力的金融机构投放流动性超过3000亿美元，但至今为止美国银行
压力并未见到明显缓解：
一是通过贴现窗口以及新成立的银行期限融资工具BTFP向金融机构输送1602亿
美元应对流动性压力；二是向硅谷、签字银行处理过程中成立的过桥银行输送1428
亿流动性，用以应对提现压力（FDIC旗下存款保险基金总资产约为1255亿美元，
难以足额覆盖本次涉险银行的全部存款规模。本轮风险事件中硅谷银行总资产
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