【行业研究报告】思摩尔国际-22年业绩底部已现，研发加码发展可期

2023年03月23日思摩尔国际(06969.HK)思摩尔国际(06969.HK)公司快报22年业绩底部已现，研发加码发展可期消费电子产品(HS)投资评级维持评级12个月目标价15.65元股价(2023-03-22)10.32元交易数据总市值(百万元)62732流通市值(百万元)62732总股本(百万股)6079流通股本(百万股)607912个月价格区间7.54/25.2元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-3.3-25.2-42.4绝对收益-7.0-21.2-49.0罗乾生luoqs1@essence.com.cn相关报告22Q3盈利短期承压，保持大力投入研发2022-10-1722H1业绩短期承压，坚持大力投入研发2022-08-29子公司相继获批生产许可证，继续推荐雾化科技龙头2022-08-0522Q2经营环比改善，雾化龙头持续受益格局优化2022-07-18一次性陶瓷雾化芯新技术发布，雾化龙头加速发展一次性小烟2022-05-31事件：思摩尔国际发布2022年年报。2022年公司实现营业收入121.45亿元，同比下降11.71%；经调整后净利润25.75亿元，同比下降52.69%。其中2022Q4公司实现调整后净利润4.18亿元，同比下降65.71%。美中市场短期承压，欧洲市场快速增长，一次性产品加速放量面向企业客户销售方面：1）国内市场：22年收入同比下降51.93%至22.46亿元、占比18.5%。电子烟新国标落地+加征消费税双重影响出货，水果味产品进入去库阶段，叠加消费者仍处于烟草口味适应期，22年国内市场销售受到冲击。伴随行业监管力度加强，国标烟口味及口感进一步提升，23年国内市场有望拐点回升。2）美国市场：22年收入同比下降22.73%至37.73亿元、占比31.1%，主要由于美国市场一次性产品冲击明显叠加大客户调价影响，换弹产品销售承压，未来FDA审核加速、监管趋严或将带动美国市场稳步向上。3）欧洲及其他海外市场：22年收入同比高增55.08%至42.98亿元、占比38.3%，主要系公司一次性电子雾化产品加速放量所致。22年公司一次性产品实现收入19.31亿元，同比增长1919.2%，助力主要客户在多个国家成为市场份额第一的电子雾化品牌。面向零售客户销售方面，公司APV业务实现收入14.66亿元，同比增长26.2%，其中22H2增速为28.3%，开放式雾化产品LUXEX升级销售效果明显。根据弗若斯特沙利文报告，2022年公司保持全球最大电子雾化设备制造商的地位、市场份额达18.1%，未来有望持续受益行业格局优化。盈利能力短期承压，持续大力投入研发，医疗&HNB新业务可期公司22年毛利率为43.3%，同比下降10.3pct，主要由于毛利率较低的一次性产品加速放量、自动化产线投产降价让利大客户以及毛利率较高的国内业务下滑所致。期间费用方面，22年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1.79/3.17/6.42pct至3.19%/9.45%/11.30%，主要由于：1）公司持续加大在雾化技术的基础研究、医疗、健康领域的投入，以进一步拓展多领域的新技术储备，导致研发支出较大幅增加；2）为提升管理及营销能力，公司增加了对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，导致管理及销售费用较大幅增加。综合影响下，公司22年经调整净利率为21.2%，同比下降18.4pct。公司积极拓展大麻及医疗产品,HNB技术突破或将带来增量贡献。公-61%-46%-31%-16%-1%