【行业研究报告】-3月美联储议息会议解读：还能再“鹰”多久？

核心观点
❖加息幅度温和，路径还未决定。本次美联储议息会议决定，将联邦基金利
率区间上调25个基点，升至4.75%-5%，基本符合此前市场预期。虽然此前市
场对于本次加息幅度的预期几经转变，但最终本次加息幅度持平于上月，没有
重回50BP的加息，保持了温和的加息幅度。美联储主席鲍威尔在随后的新闻
重回50BP的加息，保持了温和的加息幅度。美联储主席鲍威尔在随后的新闻
发布会上表示，实际的加息节奏并不完全取决于预测路径，而是会根据发布的
数据以及其展现的经济活动和通胀前景来综合评估，逐次会议做出决定。
❖银行系统尚属健康，但解决方式很难治本。会议认为，美国银行系统依然
健康且存在韧性，不过表达了对当前事件造成信贷条件紧缩的担心。美联储主
席鲍威尔在随后新闻发布会的开篇，即谈到了当前市场广为关注的银行业问
题，他强调了美联储联合美国财政部，对银行体系流动性的支持，不过，他也
指出当前这一事件对于经济的影响仍然存在着不确定性，美联储仍对此表示
密切关注。我们认为，当前美国银行体系的问题并不仅在于流动性的匮乏，恰
恰相反，美国市场流动性本身颇为充裕，美国中小银行问题很大程度上由加息
导致的资金成本上升有关，因而单纯靠补充流动性的方法，问题恐怕很难得到
根本解决，这或最终倒逼美联储的政策转向。
❖预测变动不大，通胀仍有担忧。本次会议对于经济指标的预测较去年底时
并未出现太大变动。一方面，经济增长的预期出现小幅下调。鲍威尔在新闻发
布会上指出，房地产和投资端等受利率影响较为敏感的领域表现疲弱，而消费
的好转存在一定的季节性因素，不过劳动力市场整体依然处于供不应求的局
面；另一方面，对于通胀的增长预期出现小幅上调。鲍威尔在新闻发布会上也
表达了对于通胀风险的担心，特别是对于食品、住房和交通等必需品高成本的
担忧，并重申美联储对稳定价格的责任。我们认为，通胀是制约美联储货币政
策转向的关键因素，但今年的情况与去年已有所不同，工资增速的刚性使得美
国居民实际收入不降反升，相对来看，通胀作用于货币政策的压力有所减轻。
❖指引信息不足，政策趋于转松。美联储如期加息25BP，并无超出市场预期
之举，但议息会议后美国三大股指全线收跌，美元指数伴随着美债收益率走
低，黄金出现上涨，反映避险情绪有所升温，市场对于加息传达出的鹰派态度
有所担心。从点阵图等资料反映的情况来看，美联储官员预计美国终端利率年
内将达到5.1%的峰值，这意味着年内可能只会加息一次，不过，正如美联储
主席鲍威尔在发布会上所指出的，一方面，预测并不等同于实际路径，需要根
据经济状况来“相机抉择”；另一方面，当前包括银行业危机等事件的影响还很
难估计和判断，需待其进一步明朗。从这一角度来看，本次会议对于后续政策
路径的指引可靠度稍显不足。我们认为，在金融体系稳定性和高通胀面临两难
的情况下，为控制风险扩散和演化，前者短期在政策框架中的重要性上升，美
联储货币政策趋于放松而非转“鹰”。