【行业研究报告】-美国3月加息点评：降息时点分歧与资产走势含义

2023年3月22日，美联储宣布加息25bps至4.75%-5%，联邦基金利
率目标区间升至2007年10月以来的最高水平；同时维持美元950亿美
元上限的缩表节奏，其中600亿美元国债和350亿美元的MBS。
我们认为美联储货币政策在未来仍然面临挑战。此次美联储加息陷入两
难局面，一方面是由硅谷银行倒闭背后引发的金融体系风险仍未消除，美
难局面，一方面是由硅谷银行倒闭背后引发的金融体系风险仍未消除，美
国中小银行危机仍存，加息不利于控制金融风险；另一方面，美国通胀虽
然自高点持续回落，但回落速度不明，2月通胀仍在较高水平，美联储加
息或仍未彻底结束。未来这种两难局面或将持续一段时间。
我们认为此次议息会议隐含以下几个关键信息：
（1）通胀回落速度不及美联储去年12月预期。此次美联储预测中，2023
年PCE预测同比增速从3.1%提高至3.3%，核心PCE同比增速从3.5%
提升至3.6%，体现美联储预期未来通胀韧性超过其去年12月预期。2月
美国服务业通胀同比和环比增速分别为7.3%和0.6%，均高于前值，占
比较大的住所项通胀同比增速仍未见到拐点，未来美国服务业通胀或仍
保持高位。
（2）未来美国或有“滞涨”风险。美联储将2023年实际GDP增速预测
从0.5%调低至0.4%，而PCE同比增速从3.1%提高至3.3%。经济预期
增速下行，而通胀预期上升，体现美联储认为未来或有“滞涨”风险。
（3）市场对金融风险扩散担忧强于美联储。在会议声明中，美联储称美
国银行系统是健康和有韧性的（soundandresilient），但是无论是美国硅
谷银行倒闭还是全球30家系统性重要银行（G-SIBs）之一的瑞士信贷危
机都引发了市场对未来金融体系稳定性的担忧。美联储和市场对于金融
体系健康与否的分歧直观体现在加息终点利率上：前者预测2023年政策
利率终点区间为5%-5.25%，而后者则认为美联储会降息至4.25%-4.5%。
我们认为金融市场对金融风险的担忧需要继续观察，尽管通胀问题的重
要性也不会一直被忽略。
我们认为美联储加息将会逐步进入尾声，但是降息开启时机仍有待观察：
今年下半年美联储仍然具有降息的可能，假设明年才开始降息的观点需
考虑美联储或将依据对金融风险以及经济数据的评估而不断相机抉择。
我们认为美国中小银行危机仍存，整体而言近期美国负债端的存款出现
券贬值，增加了美国银行体系的脆弱性。根据斯坦福大学经济政策研究所
的《MonetaryTighteningandU.S.BankFragilityin2023:Mark-to-Market
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