【行业研究报告】健盛集团-健盛集团点评报告：22H2订单短暂承压，静待下游去库拐点

2022年实现营业收入23.54亿元（+14.7%），归母净利润2.62亿元（+56.5%），
毛利率25.8%（-1.0pct），净利率11.1%（+3.0pct）；
毛利率25.8%（-1.0pct），净利率11.1%（+3.0pct）；
单Q4实现营业收入5.36亿元（+1.1%），归母净利润-686万元（去年同期亏损
1386万），毛利率19.5%（-4.6pct）。
22Q3以来，海外需求下降导致客户库存高企，公司22年订单呈现明显的“前高
后低”特点，H1收入/净利润分别+38%/+74%，H2收入/净利润分别-4%/+24%。
棉袜：收入15.4亿（+3%），内销市场拓展较快
量价拆分：2022年棉袜销量3.43亿双（-10%），均价4.50元/双（+14%），价增
较多主要来自：21H2后公司基于棉价上涨进行多轮提价、22年人民币贬值、
Bombas等高单价客户的订单放量。
分季度看：22H1/H2棉袜收入分别+20%/-12%，上半年呈量价齐升态势，下半年
在高基数上同比承压。
分地区看：内销增长亮眼，新开拓李宁、蕉内、UBRAS、FILA等国内品牌客
户，棉袜内销收入增长84%至6897万元。
毛利率：同比下滑1.9pct至29.3%，预计主要受下半年产能利用率下滑影响。
无缝服饰：收入7.4亿（+47%），新老客户量增明显
量价拆分：2022年无缝销量2915万件（+36%），均价25.4元/件（+8%），量增
一方面来自公司持续提升设计开发能力，开发多款新品推动优衣库等老客户订单
增长；另一方面来自新拓展GAP、维密、PUMA等国际客户以及较多国内客
户，客户结构过于集中的问题得到改善。
分季度看：22H1/H2无缝收入分别+87%/+12%，下半年亦面临客户去库存压力，
增速有所放缓。
毛利率：同比提升3.7pct至15.4%，其中上半年订单旺盛、产能利用率较高的情
况下预计毛利率已达到20%+（根据净利率12.4%估算），下半年随着订单减少再
次回落，距离疫情前30%+的水平仍有巨大恢复空间。
费用端：Q4仍为亏损，但亏幅同比缩窄
22Q4净亏损：除了由于毛利率同比/环比下滑4.6/8.0pct之外，还由于公司年末
计提股权激励费用及发放奖金（管理费用率环比+4.2pct）、汇兑导致损失（财务
费用率环比+4.3pct）、计提存货及商誉减值（资产减值损失1250万元）。
全年维度看：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.4%/2.8%/-0.4%，同比
+0.2/-2.1/-0.1/-1.4pct，管理费用率下降主要系股权激励费用同比减少，财务费用
率下降主要系人民币贬值带来的汇兑收益。
23年展望：静待订单端拐点，产能储备充足
订单端：参考海关出口数据，预计公司23Q1订单压力仍大，出口订单拐点预计
需等到Q2-Q3，全年预计呈现逐季度改善趋势。
产能端：公司仍保持越南、贵州产能快速建设，越南海防新建厂房规划659台袜
机，预计新增产能3500万双；贵州鼎盛二期、越南兴安染厂、越南清化二期建
设亦正在推进，储备产能充足。
盈利预测与估值：
我们预计短期内公司订单仍面临压力，产能利用率下降可能导致无缝利润率修复
速度较之前预期放缓。但随着下游去库完成，订单将逐步回暖，中长期看，公司
一体化产业链、全球化产能优势突出，棉袜业务增长稳健，无缝客户结构已明显
改善，预计随着订单放量，盈利能力将大幅上行。
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