【行业研究报告】晶澳科技-业绩近预告上限，单瓦盈利行业领先

事件：
公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收729.89亿元，同比增长
76.72%；归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%；扣非归母净利润
55.57亿元，同比增长200.90%（此前公司业绩预告归母净利润为48–56
亿元），实际业绩接近预告上限；全年单瓦净利达到0.139元/W，较2021
年提升0.059元/W；公司拟每10股派发现金红利2.4元（含税）并转增4
股。
点评：

组件出货大幅增长，一体化程度持续提升。2022年度公司电池组件出
货量39.75GW，同比增长56.19%，销量为38.11GW，同比增长
58.31%，其中海外出货占比58%。公司加大市场开拓力度，全年分销
出货量占比约35%。产能方面，截至22年底，组件产能近50GW，
到23年底规划组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的
90%左右，2023年公司电池组件出货目标为60-65GW。

持续加强技术创新，积极布局N型产能。目前公司量产的魄秀
（Percium）电池转换效率最高达到23.9%；最新量产的n型倍秀
（Bycium）电池转换效率最高达到25.3%。基于硅基异质结技术的高
效“皓秀（Hycium）”异质结高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转
换效率稳步提升。同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、
钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。此外，公司于2022年推出
的新一代N型组件DeepBlue4.0X，相比于主流P型组件，DeepBlue
4.0X组件的BOS成本可降低约2.1%，LCOE成本可降低约4.6%。
公司积极布局N型产能，按照规划，截至2023年末公司N型电池产
能将达到近40GW。
能将达到近40GW。
赴美建设产能，加快全球化布局。公司充分发挥自身的全球市场营销服
务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，目前公司的销售服
务网络已经遍及全球135个国家和地区，在境外主要国家设立了13
家销售公司。同时，公司积极布局海外一体化产能，目前在海外共有硅
片、电池、组件产能6/6/6GW，此外公司已经决定投资6000万美元在
美国建设新的制造基地，产能规划为2GW，计划到2023年第四季度
投产，在美设厂有助于规避美国的贸易政策限制，享受高溢价市场红利。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是
953.73、1123.53、1293.41亿元，同比增长30.7%、17.8%、15.1%；
归母净利润分别是90.86、125.02、147.70亿元，同比增长64.2%、
37.6%和18.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为14.21、
风险因素：光伏需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；N型