【行业研究报告】青岛啤酒-青岛啤酒2022年报点评：业绩增18%，山东、华北增长领先

事件
3月23日，公司公告2022年年报。22年，公司实现总营收321.72亿元
（+6.65%），归母净利37.11亿元（+17.59%），扣非归母净利32.09亿元
（+45.43%）。22Q4，公司实现总营收30.62亿元（-9.83%），归母净利-
5.56亿元（21年同期为-4.55亿元），扣非归母净利-6.51亿元（21年同期
5.56亿元（21年同期为-4.55亿元），扣非归母净利-6.51亿元（21年同期
为-10.09亿元）。
高端化持续推进，山东、华北增速亮眼
1）销量持续增长，产品结构持续优化。22年，公司啤酒销量为807万千升
（+1.78%），其中青岛品牌444万千升（+2.61%），崂山品牌363万千升
（+0.79%）；青岛品牌中的中高端以上产品销量293万千升（+4.99%）。
2）高端化带动啤酒单价提升。22年，公司啤酒业务收入为316.97亿元
（+6.82%），其中青岛品牌214.17亿元（+8.19%），崂山品牌102.80亿元
（+4.09%）。22年，公司啤酒单价为3927.80元/千升（+4.97%），其提升
主要得益于产品结构升级，原浆生啤、青岛白啤、青岛经典等产品快速增长。
3）山东基地市场优势稳固，华北、海外增速领先。22年，公司山东/华北/
华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现收入
213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21亿元，同比分别
+8.20%/+8.07%/+0.98%/-0.48%/+2.82%/+11.97%。
4）经销商效率持续优化。22年末，公司共有经销商11,826家，较21年净
减少1,439家，公司坚定加快推进渠道模式变革TM项目，做细做精细分市
场，固有网络“瘦身强体”，提升经销商经营质量。
费用管控有效，净利率提升
1）费用管控优化带动净利率提升。22年公司销售净利率为11.83%
（+1.03pct），销售毛利率为36.85%（+0.13pct），公司毛利率与21年基本
持平，净利率提升主要来自费用管控的优化。
2）销售、管理、财务费用率均有下降。22年公司销售/管理/研发/财务费用
率分别为13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%，同比分别-0.53/-1.03/+0.09/-
0.50pct。公司销售费用率的下降主要来自规模效应，管理费用率下降主要
由于22年股份支付费用减少，财务费用率下降主要由于22年利息收入增
加和子公司财务公司同业拆借费用减少。
双品牌势能强大，成功构建深度分销体系
1）“青岛+崂山”双品牌势能强大。公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，青
岛卡位中高端、高端化空间大，崂山占据中低端，形成立体化产品矩阵。
2）成功构建青啤深度分销体系。公司成功构建深度分销体系，开发“厂商
协作分销-MDCD”模式，发展经销商近12,000家，“TSINGTAO1903青岛
啤酒吧”覆盖全国23省市62城，公司22年即饮渠道销量占比达40.6%。
投资建议
公司是中国啤酒龙头，发源于啤酒文化浓厚的山东，拥有百年品牌势能，同
时在啤酒高端化主旋律下，公司高端化空间大于同行。我们预计公司23-25
年归母净利分别为41.16/45.34/49.66亿元，增速10.92%/10.16%/9.52%，
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)30166.8132171.5734730.1736890.3739028.63
收入同比(%)8.676.657.956.225.80
归母净利润(百万元)3155.463710.634115.654533.994965.60