【行业研究报告】同程旅行-复苏前景乐观，关注用户ARPU提升

同程旅行（780.HK）：复苏前景乐观，关注
用户ARPU提升
我们上调2023-24E盈利预测，上调目标价至22港元，潜在升幅31%。
反弹的确定性，公司凭借低线优势，有望进一步抢占市场份额。
受疫情影响，4Q22业绩触底，略超市场预期：2022年四季度，受
疫情影响，公司收入同比下降18.8%至15亿元人民币，高市场预期
3%：其中，住宿收入5.1亿，同比下降9.4%；交通票务收入7.6亿，
同比下降29.7%；其他收入2.35亿，同比上升12.4%。交易额同比
同比下降29.7%；其他收入2.35亿，同比上升12.4%。交易额同比
下降20.4%至254亿人民币。调整后净利润为0.375亿，高于市场
预期，同比下降85%，调整后净利率为2.5%，去年同期为13.3%。
旅游行业加速回暖，复苏前景乐观：由于去年年底疫情政策优化，
居民出游热情显著改善，旅游需求得到极大释放，为行业复苏奠定
了基础。从行业复苏来看，目前火车票和机票销量分别恢复到2019
年水平的85%和75%左右，公司恢复好于大盘。公司对全年复苏持
乐观态度，认为2023年将显著反弹，有信心2023年业绩会全面超
越疫情前（2019年）水平，我们预计全年收入较2019年或增长39%。
此外，公司也会加大市场投入，把握市场复苏机会。
战略重点从用户数量转向ARPU提升：4Q22平均月活跃用户同比下
降11.5%至2.1亿；平均月付费用户同比下降21.1%至0.24亿；付费
率由12.9%下降至11.5%。公司表示，今年的战略重点也逐步从用户
数量向ARPU倾斜，主要措施包括：1）提升精准推荐能力和交叉销
售率；2）继续推广彗行系统，提供智能出行解决方案；3）完善黑鲸
会员体系，提升用户购买频次。
们预期，我们上调公司2023E/2024E收入预测至103亿/129亿，上
调目标价至22港元，对应2023E/2024E年25x/18x市盈率。我们认
为，在线旅游行业加速回暖，业绩复苏确定性高，公司凭借低线优势，
投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。
图表1：盈利预测变动
2023E2024E2025E