【行业研究报告】金山软件-调整2023-25E预测和目标价,维持“买入”评级

类型: 港股公司研究

机构: 浦银国际证券

发表时间: 2023-03-22 00:00:00

更新时间: 2023-03-23 18:15:26

金山软件(3888.HK):调整2023-25E
我们看好公司办公业务长期受益于信创和国产替代,当前估值相对
收入实现稳健增长:公司4Q22收入为21.1亿人民币,同比增长
16%,高于市场预期5%;其中办公软件及服务收入10.9亿,同比增
长21%;网络游戏及其他收入为10.2亿,同比增长11%;毛利率同
比提升2.8个百分点至82.4%;净利润为0.47亿,去年同期亏损3.35
亿;调整后净利率为2.2%,去年同期为-18.4%。
亿;调整后净利率为2.2%,去年同期为-18.4%。
《剑网3》保持良好表现,多款游戏储备计划上线:4Q22游戏及其
他收入同比增长11%,主要得益于《剑网3》收益的推动。2023年
游戏储备中,《魔域2》测试数据表现符合公司预期,计划将于短
期内上线;二次元游戏《尘白禁区》和《彼界》已获得游戏版号,
计划于2023年下半年上线。公司保守预期全年游戏收入实现个位
数增长。
办公业务稳健增长,订阅数持续上升:4Q22办公软件及服务收入同
比增长21%,主要受益于个人和机构订阅业务的强劲增长;办公软
件主要产品月活跃设备数为5.73亿,同比增长5.0%,环比下降1%,
主要是受疫情影响,移动端月活出现下滑,PC端月活则增长11%;
年累计付费用户同比增长18%至约2,997万。关于GPT方面,公司
表示密切关注其发展,正探索技术和产品相结合,预计在今年上半
年将有初步成果。我们预计办公业务全年收入增长超过30%。
收入预测至89亿/103亿元,基于SOTP估值,给予游戏业务10xP/E,
并根据金山办公和金山云市值和持股比例并给予折价,得到目标价
至36港元,对应2023E/2024E年21x/17x市盈率。我们看好公司办
公业务长期受益于信创和国产替代,当前估值相较于金山办公有较大
评级。
投资风险:办公业务增长不及预期;新游戏表现弱于预期。
图表1:盈利预测变动
2023E2024E2025E
人民币百万
新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动