【行业研究报告】舍得酒业-公司信息更新报告：全年收入平稳收官，利润端释放超预期

——公司信息更新报告
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2022年公司实现收入60.6亿元（+21.9%），归母净利润16.9亿元（+35.3%）。
2022Q4收入14.4亿元（+5.6%），归母净利润4.9亿元（+75.9%）。收入基本符
合预期，利润好于预期。公司主品牌市场基础扎实，动销和库存良性，此外夜郎
古品牌注入成为业绩增长的另一支撑，我们上调2023-2024年盈利预测，新增
2025年盈利预测，我们预计2023年-2025年归母净利润分别为21.3（+3.4）亿
元、25.8（+3.3）亿元、31.9亿元，同比分别+26.4%、+21.1%、+23.6%，EPS分
别为6.39（+1.02）元、7.74（+0.94）元、9.57元，当前股价对应PE分别为30.5、
舍得和沱牌平稳发展，省外实现较高增速，全国化潜力充足
分产品看，2022年中高档、普通酒分别实现收入48.8亿元、7.8亿元，同比分别
+25.9%、+10.9%，我们预计舍得和沱牌增速平稳，渠道相对良性，老酒、要客
调整较多。分区域看，2022年省内、省外分别实现收入16.1亿元、40.5亿元，
同比分别+13.5%、+28.1%，省外占比高、增速快，展现全国化潜力和持续力。
疫情影响经销商积极性，预收款和现金流表现不佳
2022年末公司合同负债为3.0亿元，同比-54.8%。2022年销售收现60.1亿元，
同比+0.2%，低于收入增速，主要原因是预收款减少以及应收账款增加，经营净
现金流10.4亿元，同比-53.3%。
费用率下降带动净利率提升，经销商结构持续优化
2022年品味舍得以上产品受疫情影响较大，公司整体产品结构提升不明显，毛
利率同比-0.1pct至77.7%，但由于规模效应和精细化管理，销售/管理费用率分
别同比-0.8pct/-2.4pct，净利率同比+2.5pct至28.1%。2022年经销商结构有较大
调整，2022全年增加796家，减少890家，净增加94家至2158家，预计是老
酒、要客和沱牌事业部经销商调整较大，舍得整体平稳。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)4,9696,0567,8339,54211,516
YOY(%)83.821.929.421.820.7
归母净利润(百万元)1,2461,6852,1302,5803,190