【行业研究报告】扬农化工-扬农化工2022年年报点评：业绩符合预期，新项目投产助力未来成长

2022年公司原药、制剂和贸易业务分别实现收入94.90（+35.13%）、16.96（-
14.97%）和43.67亿元（+62.47%），全年销售首次突破150亿元。公司全年毛利
14.97%）和43.67亿元（+62.47%），全年销售首次突破150亿元。公司全年毛利
率和净利率分别为26.03%和11.35%，同比增加2.61pct和1.03pct，利润同比大幅
增长47%。公司收入利润大幅增长主要系原药产品量价齐升所致。受益于行业高
景气以及公司优嘉三期项目全面达产、四期一阶段项目相继投产，公司原药全年
产量9.3万吨（+9.46%）、销量8.7万吨（+1.42%），全年均价10.9万元/吨
（+33.24%）。
Q4核心产品价格环比下降，23年产能释放驱动业绩增长
受行业竞争加剧及海外市场渠道库存较多影响，多数农药品种Q4价格高位回
落。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊和功夫菊酯Q4市场均价
为5.3、26.0和19.2万元/吨，同比下滑37%、33%和32%，环比下滑15%、7%
和6%。23年初至今，三个产品市场均价为4.4、23.1和17.6万元/吨，同比下滑
41%、31%和25%，环比下滑16%、11%和8%。公司主要产品价格持续下跌，
23年业绩有所承压。预计23年随着优嘉四期剩余品种产能全面释放，有望实现
以量补价，公司公告23年预计关联销售金额为74.68亿元，较22年实际关联销
售金额提升25.8%。
公司项目多地推进优化产品布局，“研产销一体化”优势加速公司成长
1）优嘉四期二阶段项目具备试生产条件、辽宁优创一期项目跟进建设、优士青
山技改顺利推进，产能扩张打开业绩增量空间。2）公司背靠巨头先正达集团，
借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势，且公司股权激励稳步推
进，助力公司长远可持续发展。
盈利预测与估值
公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项
目逐渐达产，推动公司业绩持续稳步增长。考虑到海外市场渠道库存较多等影
响，下调23-24年、新增25年归母净利润预测为19.06、22.39、25.90亿元，同
比增速分别为6.21%、17.47%、15.67%，对应当前股价PE分别为16、14、12
风险提示
材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险
lihui01@stocke.com.cn
研究助理：陈海波