【行业研究报告】伯特利-2022年全年业绩符合预期，智能电控持续加速

事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收55.39亿元，同比
+58.61%，实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%。其中，22Q4实现营
收18.55亿元，同比+59.38%，实现归母净利润2.2亿元，同比+62.33%，单
季度业绩再创历史新高。
点评：
点评：
产品结构优化，智能电控业务有望继续高增长。公司2022年实现主营业
务收入53.64亿元。其中，智能电控产品销量249.98万套，同比增长86.24%；
盘式制动器销量225.02万套，同比增长22.05%；轻量化制动零部件销量
776万件，同比增长31.99%。2022年6月-12月，机械转向产品销量151.45
万套。公司智能电控业务增速明显，随着汽车智能电动化继续渗透，我们
认为公司有望持续享受新能源汽车产业高速发展的红利。
产能布局加速，为后续发展奠定良好基础。公司基于在手订单及对新能源
产业发展研判，持续加快投入产能建设。1)线控制动：2022年已新增两
条产线，预计23Q1投产两条产线，23Q2再投产一条产线，合计6条产线
投产；2）EPB：2022年新增40万套产能，预计23年再增加50万套产能；
3）ESC620：22年新增产能30万套。4）轻量化产品：墨西哥工厂建设完
毕，年规划产能400万件，同时，威海基地正在进行三期项目建设，主要
满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计2023年投
产。2023年计划在威海基地新建300万件转向节产能。
加大研发投入，产品持续创新。2022年，公司继续加大研发投入，全年研
发费用3.78亿，同比增长58%。1)公司自主研发的双控EPB已在多款新
能源车型上成熟应用。2)ADAS产品2022年已投产，支持自动驾驶功能的
ADAS高精地图功能技术正在研发中，同时，在行泊一体域控及智能算法
方面也已展开研发。3）具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）
的研发在顺利推进中，预计2024年上半年量产。电子机械制动系统（EMB）
的研发工作正在进行中，预计2023年A轮样机开发完成。4）2022年
正式启动了DP-EPS、R-EPS及线控转向系统的研发工作。我们认为，随着
公司在底盘电控及智能驾驶领域业务不断拓展，相关业务有望形成良好协
同效应，从而更好满足客户汽车智能化需求。
投资建议：随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，以及公
司在轻量化业务的持续突破，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整
车价格战的潜在影响，我们调整公司2023-2024年归母净利润由9.72、14.56
亿元到9.41、12.54亿元，并增加公司2025年归母净利润的预测为16.17
风险提示：整车价格战传导可能挤压公司利润空间、新能源汽车景气度不
及预期、公司产品成熟度不及预期导致批量质量风险、公司新项目投产进
度不及预期等。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)3,492.285,539.158,043.169,787.3712,124.35
增长率(%)14.8158.6145.2121.6923.88
EBITDA(百万元)813.221,195.511,239.951,589.801,992.42
归属母公司净利润(百万元)504.53698.71940.751,253.611,617.16