【行业研究报告】北新建材-2022年年报点评：石膏板为基，轻装蓄力待出发

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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公司研究
北新建材（000786）：石膏板为基，
轻装蓄力待出发
——2022年年报点评
2023年3月23日
强烈推荐/维持
北新建材公司报告
2022年公司实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；归属于母公司所
有者的净利润为31.36亿元，同比下降10.71%，扣非后归母净利润为26.15
亿元，同比下降23.39%，实现EPS为1.86元。
点评：
需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定，定价权优势显现。公
司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致。其中，公司的
石膏板业务是公司“一体两翼”的体，2022年营业收入占比为67.04%，销
量同比下滑12.32%；防水材料业务营收占比17.04%，同比下滑18.8%；轻
钢龙骨营收占比12.63%，同比下滑8.65%。地产行业景气度下滑较大导致行
业需求较差，2022年全国石膏板销量同比下滑12.45%。2022年公司石膏板
业务毛利率为34.95%，同比仅下降0.95个百分点，而同期原材料、燃料、
人工和其他成本分别同比增长9.11%、27.29%、16.04%和16.17%。毛利率
保持稳定的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向
上，达到6.39元/平方米，同比提高10.61%，显现出公司较好的定价能力。
流动性资产充裕，应收账款少有利防水业务轻装待出发。2022年2B模式的
防水材料企业回款周期长，受地产企业债务危机影响，回款风险加大。公司
应收账款主要是防水材料业务带来的，但公司总体应收账款规模不大，2022
年总体为19.91亿元，计提信用减值损失为1.07亿元，轻装上阵。同时，2022
年公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款）为44.95亿元，资产占比
高达15.71%，同比提高3.64个百分点。2022年《建筑与市政工程防水通用
规范》出台对行业进一步进行规范，叠加防水材料行业景气度低迷，有利于
行业集中度提升。公司作为防水材料行业的第三名，有待机进一步发力的基
础。
石膏板业务继续优化布局，防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间。作为石
膏板行业龙头海外布局依然在进行，像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进，
国内的产线布局也在进一步优化。防水材料业务公司已推进16个生产基地布
局规划，2023年公司计划加速防水业务拓展，同时通过自建和重组的方式进
一步推进涂料业务的发展，实现公司“一体两翼”的战略目标，带来公司新的成
长。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别
为36.79亿元、42.23亿和56.18亿元，对应EPS分别为2.18元、2.50元
和3.33元。当前股价对应PE值分别为13倍、11倍和8倍。考虑到公司石
膏板业务有较强的行业地位，成为公司为发展基石，同时两翼业务的快速发
展具备基础，带来公司新的成长，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。
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