【行业研究报告】海力风电-首次覆盖报告:海上能手,力乘东风

类型: 深度研究

机构: 东亚前海证券

发表时间: 2023-03-24 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 10:15:11

海上能手,力乘东风
海上能手,力乘东风
——海力风电(301155.SZ)首次覆盖报告
推荐逻辑:公司深度耕耘海风塔筒和桩基等领域,产品的市占率多年位
居行业前列。海风景气度上行拉动需求,叠加大功率产能供应相对紧缺,
海风塔筒和桩基行业格局有望优化。随沿海省份生产基地建设的顺利推
进,公司有望增强规模优势,推动业绩上行。
核心观点
需求侧:全球海风高景气,单MW价值量抗通缩的桩基和塔筒环
节有望受益。全球多国积极出台海风装机规划,预计“十四五”期间,
中国和全球海风新增装机量合计分别超60GW和80GW。在中国步入风
电平价时代,风机大型化降本成为产业链内生增长的动力。海风塔筒和
桩基约占海风产业链30%的价值量,而且大功率海风塔筒和桩基均具有
较好的抗通缩属性。预计2022年~2025年中国海风塔筒和桩基的市场规
模逐年扩大,CAGR为54.38%,合计规模约为1146亿元。
供给侧:大功率塔筒和桩基的制造难度非线性升级促产能出清,码
头资源构筑护城河,叠加原材料成本企稳,行业格局和盈利有望优化。
风机大型化使得塔筒和桩基尺寸和重量变大,对于生产和运输提出更高
要求。1)大功率产能升级存在难度:大功率海风塔筒和桩基的产能升
级会涉及到厂房和产线的重新规划。技术难度大、资金投入较多等因素,
让资金充裕、生产实力强的头部企业在产能升级上更具优势。2)码头资
源稀缺,巩固头部企业先发优势:大功率塔筒和桩基的尺寸更大,更依
赖海上运输,而码头是产品转运的重要枢纽。但满足运输要求的自有/
专用码头的建设成本高、审批难度大,成为新进企业难以在短期内突破
的壁垒,进而巩固领先布局的头部企业的成本和供应优势。综上,由于
资金、技术、运输条件等因素限制,大功率塔筒的桩基产能和配套运输
能力将趋向于头部企业,行业格局有望得以优化。3)钢价下行减轻行业
成本压力。钢价中枢较2021年有所回落,且预计上涨压力较小,有望减
少主要原材料价格上行带来的成本端压力。塔筒和桩基行业盈利能力有
望得到改善并增强生产成本低等出海优势。
公司优势:产能+码头布局稳步推进,叠加业务横向拓展,有望推
动公司业绩上行。在海风塔筒和桩基等领域,公司的技术和生产能力领
先,市占率位于前列。同时,公司在山东、江苏、海南等沿海地区稳步
推进生产基地布局,在行业强者恒强的趋势下,有望扩大规模优势,更
好地拓展当地海风市场。1)积极扩产大功率产能:专注扩产8MW及以
上的大功率产能,在2024年底预计新增塔筒497套/年、单桩410套/年、
导管架30套/年、升压站4套/年的产能。而且,公司计划在“十四五”
期间合计产能达到100万吨以上。2)优化沿海地区生产布局:公司提
早布局优质码头资源,在产品吊装、运输上具备优势。随各地生产基地
和配套码头的建成,公司在当地的市场份额有望扩大,而且盈利有望随
转运成本的下降而得到改善。3)横向拓展海工和发电业务:2022年起,
公司通过合资子公司切入海风施工业务,并出资持股多个海上风电场,
不仅增加创收途径,且能通过延伸产业链加强业务协同。
投资建议
伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放,公司业绩有望充分受
益于海风景气上行。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为
3.15/9.06/14.34亿元,对应的EPS分别为1.45/4.17/6.6元/股。以2023年
3月23日收盘价75.43元为基准,对应PE分别为52.02/18.09/11.43倍。
首次覆盖,给予“推荐”评级。