【行业研究报告】皓元医药-收入延续高增，看好一体化布局长期成长

❖事件：2023年3月22日，公司公布2022年年报，实现营业收入13.58亿元
（+40.12%），归母净利润1.94亿元（+1.39%），扣非归母1.56亿元（-11.77%），
经营活动现金流-2.40亿元（-515.38%）；Q4单季度来看，实现营收3.88亿元
（+42.01%），归母0.36亿元（-23.84%），扣非0.14亿元（-61.14%）。
❖收入快速增长，利润端短期承压：收入端表现较好，增速依然维持在40%+，
❖收入快速增长，利润端短期承压：收入端表现较好，增速依然维持在40%+，
受到疫情、公司前瞻性布局产能及人员、股权激励费用等影响下，表观归母净
利润承压，剔除股权激励费影响，归母净利润同比增长16.34%。
❖前端业务快速发展，扩品类+国际化布局+产能扩张驱动：2022年分子砌块和
工具化合物收入为8.27亿元（+51.76%）；其中分子砌块收入为2.46亿元
（+78.43%），工具化合物收入为5.81亿元（+42.75%），我们认为驱动因素包
括：1）分子砌块和工具化合物品类持续扩充；截至2022年公司累计储备超
8.7万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约6.3万种，工具化合物约2.4
万种；2）布局生物大分子产品，向上游生命试剂延伸；3）新产能陆续释放；
2022年公司新增安徽合肥、山东烟台及上海生化生物研发中心投入运营；4）
国际化布局不断深化，18-22年海外收入复合增速达38.78%。
❖后端业务增长潜力巨大，在手订单充裕+ADC快速放量：2022年公司原料药
和中间体、制剂业务收入为5.21亿元（+24.97%），其中仿制药业务收入为2.09
亿元，创新药业务收入为3.12亿元（+57.94%）。后端业务长期增长潜力较大，
一方面，截至22年底在手订单约3.7亿，订单充裕，产能陆续释放；另一方
面，ADC业务快速放量，客户数量及收入快速增长；2022年公司ADC销售
收入同比增长84.58%，客户数量同比增长84.10%。
❖人才梯队渐完善，产能陆续投放，利润端有望改善：2022年公司加速高层次
人才队伍建设，新增1882人，其中研发人员占比14.67%，硕博占整体员工
22.42%；我们认为随着公司去年人员大幅增长，人才梯队逐渐完善，未来随着
产能陆续投放，人均产能有望加速提高，因此利润端有望持续改善。
❖投资建议：公司作为分子砌块龙头之一，看好公司前瞻一体化布局我们预计公
司2022-2024年实现营业收入19.11/27.28/38.22亿元，归母净利润
3.27/4.87/6.94亿元。对应PE分别为39.30/26.36/18.51倍，首次覆盖，给予“增
持”评级。
❖风险提示：人才流失及核心技术泄密风险；国内外分子砌块市场竞争加剧风
险；存货减值风险等。
盈利预测：
-33%
-20%