【行业研究报告】青岛啤酒-利润表现超预期,产品结构升级有望加速

类型: 年报点评

机构: 德邦证券

发表时间: 2023-03-22 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 10:12:22

投资要点
事件:公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入321.72亿元,同比
+6.65%;实现归母净利润37.11亿元,同比+17.59%;实现扣非归母净利润32.09
亿元,同比+45.43%。其中,2022Q4实现营业收入30.62亿元,同比-9.83%;
实现归母净利润-5.56亿元,同比-22.19%;实现扣非归母净利润-6.51亿元(21Q4
为-10.09亿元),亏损收窄。
疫情影响Q4业绩,全年量价齐升趋势延续。(1)2022年公司实现啤酒销量807.2
万吨,同比增长1.8%,其中主品牌青岛啤酒实现销量444万吨,同比增长2.6%。
22Q4单季度啤酒销量79.3万吨,同比下滑6.5%,我们判断主要系疫情反复与放
22Q4单季度啤酒销量79.3万吨,同比下滑6.5%,我们判断主要系疫情反复与放
开后感染高峰出现导致现饮渠道受损影响。(2)产品结构持续优化,吨酒价格提
升。公司高端化战略持续推行,2022年中高端啤酒销量达293万吨,同比增长
5.0%,高于主品牌整体增速。在产品结构升级带动下,公司22年吨酒价格达到
3927元/吨,同比提升4.9%。(3)分区域来看,2022年公司山东/华北/华南/华东
/东南/境外收入分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%,公司巩固提
升基地市场建设、积极开拓新兴市场成效卓著。
成本压力仍存,费控能力突出。2022年公司毛利率为36.9%,同比提升0.13pct。
成本端2022年公司吨成本为2482元/吨,同比提升4.9%,其中吨直接材料成本
同比+8.7%,主系包材和原材料价格波动影响,成本压力仍存。费用端22年公司
销售费用率同比-0.53pct至13.05%,我们判断主系疫情影响消费场景的情况下公
司缩减费用投放;管理费用率同比-1.0pct至4.58%,22年公司职工总数减少1240
人,员工薪酬优化成效显现。综合来看,公司费控能力提升带动22年净利率同比
+1.1pct至11.5%。
高端化趋势下把握行业β,关注成本周期变化。2023年夜场、餐饮等现饮渠道逐
步复苏,公司加快产品结构调整优化升级,超高档产品引领行业提质升级,原浆
生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长,我们看好公司在中高端
市场的竞争优势。同时近期成本压力趋缓,公司盈利能力有望持续提升。我们依
据年报业绩对盈利预测进行调整,预计公司2023-2025年实现营收346.9/
367.9/389.1亿元,同比增长7.8%/6.1%/5.7%,实现归母净利润43.5/50.8/57.6
亿元,同比增长17.2%/16.9%/13.4%,EPS分别为3.19/3.73/4.23元,对应PE
风险提示:产品结构升级不及预期;市场高端化竞争加剧;原材料成本上升;终
端消费恢复不及预期等
-29%
-14%
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43%
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