【行业研究报告】丰元股份-盈利阶段性承压，看好产能放量一体化推进

2022年，公司实现营收17.36亿元，同比+116%
；实现归母净利
1.51亿元，同比+184%；实现扣非归母净利1.55亿元，同比+200%。
业绩低于此前预告，主要原因：（1）出于谨慎性原则将某部分合同订
单的收入和利润后延至23年确认；（2）期末核心客户的应收账款大
幅增长，根据会计政策的一致性和谨慎性原则，对应收账款账龄1年
内的部分按照总额的5%进行计提坏账准备。
2022年，公司毛利率18.27%，同比+3pcts；净利率8.69%，同比
+2pcts。
量价利拆分：2022年，公司锂电正极销量0.96万吨，收入14.96
亿元，占营收86%，单价15.61万元/吨，净利润约1.28亿元，单吨
净利1.34万元/吨。
分季度来看：22Q4，公司实现营收5.22亿元，实现归母净利41
万元，实现扣非归母净利499万元。22Q4，公司年末冲量备货，但受
到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响，
采购和生产遭遇错配，Q4盈利阶段性承压。叠加上述两项会计谨慎性
处理，导致Q4利润呈现波动。
2023年新产能大量投放，客户和技术储备充分。公司已建成磷酸
铁锂产能12.5万吨，预计到2023年底达到30万吨。另外合计规划
30万吨磷酸铁，一体化布局逐步推进，有望实现原材料自供。公司现
有客户主要为比亚迪（占公司2022年营收的60%）、鹏辉，并已进入
宁德时代、厦门海辰的供应商体系，在动力和储能的两大赛道上具有
长远的成长空间。2022年公司研发投入同比增长50%，在补锂剂、锰
铁锂、钠电正极、固态电池正极等新技术方面均有布局储备。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入97.48/156.70/199.50亿
元，同比增长461.58%/60.76%/27.31%；预计归母净利润
2.88/6.57/9.94亿元，同比增长90.73%/128.23%/51.36%；对应PE分
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；
公司产能投放不及预期；新客户开拓不及预期风险。
盈利预测和财务指标
-36%
-22%
-8%
6%
20%