【行业研究报告】特步国际-港股公司信息更新报告：2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽

——港股公司信息更新报告
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2022年公司实现收入129.3亿元（+29.1%），归母净利润9.2亿元（+1.5%），2022H2
收入为72.47亿元（+23%），归母净利润为3.3亿元（-31.2%）。公司2023Q1流
水在高基数下表现较好，2022Q1流水30%+增长，2023年1+2月流水中双位数
增长，预计3月流水增长20%+，但考虑2023H1仍以去库存目标为主，我们下
调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预测归母净利润为11.5/15.2/19.4亿元
（2023-2024年原值为11.8/15.5亿元），对应EPS为0.4/0.6/0.7元，当前股价对
主品牌：2022年跑步及儿童驱动成长，2023Q1流水靓丽催化库销比回落至5
2022年流水中双增长，收入111.28亿元（+25.9%），占比86%（-2pct），增长系
跑步产品热销及儿童增长，其中儿童收入+52.3%至16.7亿元，在主品牌收入占
比约15%，增长来自线下改拓店及电商增长。品牌升级带动费用率提升，经营利
润17.59亿元（+9.4%），OPM为15.8%，净利润为13.45亿元（+9.4%），净利率
12.1%，预计2023年盈利能力维持稳定。2022年线下门店6313（+162家），儿
童门店1520家，预计2023年拓店约200家，其中儿童100-200家。营运情况：
2023Q1终端驱动下库销比从2022Q4的5.5回落至5，预计折扣7折，预计2023
年收入中双增长，其中儿童收入增长20%+，预计全年流水增长20%+。
新品牌：时尚运动盈利受供应链及物流影响，索康尼维持强劲发展势头
新品牌合计亏损约2.1亿元主要系时尚运动受物流及供应链成本上升影响。时尚
运动：2022年收入14亿元（+44.4%），其中盖世威和帕拉丁均有40%+增长，国
内市场收入1.4亿元，占比约10%。2023年规划线下拓店30-40家，国内市场驱
动收入增长目标20-30%，亏损目标1.5亿元。专业运动：2022年收入4亿元
（+99%），2022年规划线下拓店30-50家，2023年好索康尼国内市场发展带动
专业运动收入增长目标50%，预计索康尼将成为第一个盈亏平衡的新品牌。
盈利能力明显提升，营运周转稳健向好，现金流状态良好
2022年公司毛利率为40.9%（-0.8pct），下降主要系K&P供应链及物流导致成本
上升，分品牌看，主品牌/时尚/专业板块毛利率分别41.3%/37.6%/42.8%，销售费
用率为20.8%（+1.9pct）主要系新品牌投入、主品牌升级以及渠道补贴，净利率
7.1%（-2pct）。2022年存货22.87亿元（+53%）、存货周转天数90天（+13天），
应收账款周转天数-9天，经营性净现金流净额为12.3亿元（-36%）。
风险提示：行业竞争加剧、去库存不及预期、新品牌发展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)1001312930150041846022569
YOY(%)22.529.116.023.022.3
归母净利润(百万元)9089221,1521,5171,938