【行业研究报告】青岛啤酒-2022年报点评:全年盈利逆势提升,成本贡献来年弹性

类型: 年报点评

机构: 海通国际

发表时间: 2023-03-23 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 10:14:55

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事件。公司2022年实现营收人民币321.7亿元,同比增长约
6.7%;实现归母净利润为37.1亿元,同比增长17.6%。单四季度来
看,受到疫情管控放开导致的大规模感染影响,公司录得营收人
民币30.6亿元,同比减9.8%;录得扣非归母净亏损6.5亿元,亏
损同比大幅缩小35.5%。
四季度扰动无碍全年销量同增,产品结构稳步提升。单四季度,
现饮渠道受到较为明显的扰动,公司整体销量以及高端化进程受
现饮渠道受到较为明显的扰动,公司整体销量以及高端化进程受
到了一定的影响,但由于单四季度的销量占比较小,因此公司全
年仍然实现了销量同增的表现。2022年公司实现销量807.2万千
升,同比增长1.8%;其中青岛啤酒品牌实现销量444万千升,同
比增长2.6%。公司产品结构继续稳步升级,公司实现中高档及以
上产品销量293万千升,同比增长5.0%。吨价方面,2022年整体
吨价接近4000元,为3985.6元,同比增长4.8%。
吨成本控制能力优于同行,费用率同降助力盈利能力提升。2022
年,受到原材料价格持续上涨的影响,公司在成本端持续面对着
较大的压力。全年来看,吨成本同比提升4.6%,但相较行业其他
公司仍然展现了优异的成本控制能力。2022年公司持续精简人员
配置,受益于员工薪酬费用占比同比下降,实现销售费用率
13.1%,同比下降0.53pct;受益于股份支付费用同比减少,公司实
现管理费用率4.6%,同比下降1.0%,最终助力盈利水平继续实现
提升,归母净利率达到11.5%,同比提升1.07pct。
大麦成本同比仍有压力,包材价格下探或提供业绩弹性。根据近
期交流显示,大部分酒企已完成大麦全年锁价任务,我们预计全
年大麦成本同比增长20%左右。但近期我们也观察到包材(玻瓶、
铝、瓦楞纸)价格普遍出现了下探,无论是最新的当日价格,还
是23年平均价格,同比均出现了10-20%的下降。同时,进入2月
以来,大麦价格再次出现了持续环比下降的趋势,这对于酒企在
今年年末锁价时实现大麦成本同比下降提供了一定的机会。我们
预计公司有望实现吨成本同比下降中低个位数的水平,为最终业
绩增长提供较好的弹性。
投资建议及盈利预测。销量端:我们预计随着现饮终端再次开
放,公司有望在今年继续实现量(中低个位数)价(中高个位
数)齐增。费用端:我们预计今年销售费用投放节奏将恢复正
常,但同时公司也有望凭借关厂、销售人员缩编等方式控制费用
率提升幅度。由于管控放开超预期,我们预计公司2023-2025年
EPS分别为3.26、3.92、4.10元(前值为2.95、3.40元),给予23
年38xPE(此前为23年35x,上调目标价20.4%至124元,维持优
于大市评级。
风险因素。需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上
涨。
胡世炜ShiweiHu闻宏伟HongweiWen
sw.hu@htisec.comhongwei.wen@htisec.com
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