【行业研究报告】复锐医疗科技-2022年报点评：业绩稳健向上，直销进一步加强

2022年年报业绩：业绩稳健增长。2022年实现收入354.5百万美元（24.43
亿RMB），同比+20.5%，其中北美、亚太及中东地区业务增长显著；实现净
利润40.2百万美元（2.77亿RMB），同比+23.2%。毛利率为57%，提升0.3pct，
受益于直营渠道占比提升毛利率水平有所上行；其中直销收入占比66%，提
升+4pct，注射填充收益9.2百万美元，同比+43.9%。
分地区&分产品表现：分地区来看，北美、亚太、欧洲、中东和非洲、拉
分地区&分产品表现：分地区来看，北美、亚太、欧洲、中东和非洲、拉
丁美洲占比分别为40.5%、27.7%、16.5%、10.3%、5%，收入增速分别为28.2%、
15.1%、12.4%、18.7%、24.4%。北美、拉丁美洲、中东和非洲增速最快；2022
年推出3款新品，AlmaTed、LMNTOne、CBD+护肤品；Alma品牌持续扩大
全球影响力：AlmaDuo继北美市场上市后,于2022年推向全球市场，Alma
Hybrid继欧洲及美国市场相继上市后,于2022年在加拿大上市。
产品储备丰富，新品加速拓展：1）肉毒：公司拥有美国Revance公司长效
肉毒素产品Daxxify医美适应症于大中华区的独家引进、使用及销售权。
Daxxify已于2022年9月8日就医美适应症成功获FDA批准；2）丝素蛋白：
参投并共同设立合资公司，布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产
品；3）牙科：通过战略投资，布局创新生物材料领域，引进无创贴面等高端
材料及技术；4）家用美容仪：推出LMNTOne，拓宽B2C及D2C渠道。
投资建议：公司作为光电设备龙头，在产品及治疗模式方面持续迭代，加速
高端新设备的焕新升级与推陈出新；同时直销渠道建设逐步加强，22年新设
英国直销办公室，2023年初新设迪拜直销办公室，继续深度推进直销布局；
注射填充板块长效肉毒产品稳步推进中国商业化进程。我们预计公司
2023-2025年实现营业收入438/550/706百万美元，归母净利润52/66/87百万
风险提示：市场需求变化，宏观经济风险，政策风险
盈利预测：
币种(美元)2021A2022A2023E2024E2025E
营业总收入(百万)294355438550706