【行业研究报告】中国平安-新业务价值筑底，财险和投资承压，“买入”

Maintaintheinvestmentratingof"Buy"withtargetpriceofHK$62.30,
equivalentto0.67x2023FP/EV.Shareholders’OPATwasup0.3%yoyto
RMB148,365mnandDPSwasup1.7%yoytoRMB2.42,slightlybeyondour
expectation.Shareholders’NPATwasdown17.6%yoytoRMB83,774mn,
mainlydraggeddownbypoorinvestmentperformance.
LifeinsuranceNBVbottomed.NBVwasbroadlyinlinewithourexpectation,
down24.0%yoy.FYPusedtocalculateNBVwasdown12.4%yoy,mainly
down24.0%yoy.FYPusedtocalculateNBVwasdown12.4%yoy,mainly
duetopoordemandforinsuranceproducts.NBVmarginwasdown3.7pptsto
24.1%,duetochangeinproductmix,whereFYPoflong-termprotection
productswasdown50%yoy.ThereformthatPingAnadvancedhasstartedto
bearfruit.Theproductivityofagentshasimproved,withNBVperagentup
22.1%yoy.Accordingtothemanagementteam,NBVrecordedpositive
growthinFeb2023,andmaintaineditsmomentuminthefirsthalfofMarch.
WeexpectNBVgrowthtorecovertopositivein2023,thankstorecoveryofthe
economyfromtheCovidpandemicandtheimprovementofchannelquality.
P&C’sunderwritingprofitwasdraggeddownbyguaranteeinsurance.
GWPwasup10.4%yoy,mainlydrivenbystronggrowthofnon-auto
insurance,up19.1%yoy.Underwritingprofitdeterioratedin2022withCORup
2.3pptsto100.3%,mainlydraggedbythedeteriorationofguarantee
insurancebusiness,withCORup40.2pptsyoyto131.4%duetodecreasein
SMErepaymentabilityamidpooreconomicenvironment.WeexpectCORto
beunderpressurein2023,especiallyin1H23,asitmaytaketimeforSMEsto
recover.
营利润同比增长0.3%至人民币1,483.65亿元，每股股息同比增长1.7%至人民币2.42元，
略高于我们的预期。股东净利润同比下降17.6%至人民币837.74亿元，主要是受投资表
现不佳拖累。
寿险新业务价值触底。新业务价值同比下降24.0%，基本符合我们预期。用于计算新业务
价值的首年保费同比下降12.4%，主要是由于保险产品需求疲软所致。新业务价值率下降
3.7个百分点至24.1%，主要由于产品结构的变化所致，其中长期保障产品的首年保费同
比下降50%。平安推进的改革初见成效。代理人的产能有所提高，人均新业务价值同比增
长22.1%。据管理团队称，新业务价值2023年2月录得正增长，并在3月上半月保持增
长势头。我们预计2023年新业务价值增长将恢复正值，这得益于经济从疫情中复苏以及
渠道质量的改善。
财险承保利润受保证险拖累。保费同比增长10.4%，主要受非车险强劲增长（同比增19.1%）
所推动。承保利润在2022年转差，综合成本率上升2.3个百分点至100.3%，主要受保证
险业务转差的拖累。保证险业务综合成本率同比上升40.2个百分点至131.4%，因中小企
业的还款能力在经济环境不佳的情况下有所下降。我们预计2023年综合成本率将面临压
力，尤其是上半年，因为中小企业仍需要一定的时间恢复。
Rating:Buy
Maintained
6-18mTP目标价:HK$62.30
Revisedfrom原目标价:HK$58.95
Shareprice股价:HK$51.500
Stockperformance