【行业研究报告】时代天使-业绩短期承压，疫后反弹值得期待

业绩简评
业绩简评
2023年3月23日，公司发布2022年业绩公告，2022年实现营业
收入12.70亿元，同比减少0.2%；净利润2.13亿元，同比减少
25.4%；经调整EBITDA为2.96亿元，同比减少29.2%；经调整净
利润2.32亿元，同比减少33.1%。
经营分析
受疫情反复等因素影响，业绩有所承压。公司隐形矫治解决方案
收入12.10亿元（+2.2%），诊所等其他服务收入1570万元
（-20.4%）；口内扫描仪销售收入4440万元（-34.8%）。受隐形矫
治器平均售价降低等因素影响，隐形矫治解决方案毛利率有所下
降，为63.8%（-4.6pcts）；由于供应商提供返利，口内扫描仪毛
利率提升明显，为27.1%（+9.9pcts）。公司2022年达成案例18.39
万例，在上半年略有下滑的情况下，全年较2021年的18.32万例
实现正增长。在国内防疫政策调整后，公司牙科诊所已恢复营运，
2023年业绩有望回归正常增长轨道。
加大研发投入，着力打造差异化产品矩阵。2022年公司研发投入
1.48亿元（+20.0%），持续推出新技术、新解决方案：在成人矫治
方面推出A7Speed解决方案；在儿童早期矫治方面，推出隐形舌
刺技术、舌位引道技术、新唇颊肌屏障等功能性产品。同时，公
司借助学术分享、跨界IP联名以及公益活动等方式，持续深化品
牌知名度及学术影响力。
积极开拓全球市场，加速海外业务拓展。2022年，公司在美国、
欧洲和澳大利亚建立子公司，并逐步搭建具有丰富正畸市场经验
且熟悉本地市场的优秀人才团队。2022年10月28日，公司收购
巴西领先的正畸产品制造商ADITEKDOBRASILLTDA.，有望籍此
进入巴西市场以及开拓潜在的南美其他新兴市场。2022年公司销
售及营销开支2.98亿元（+26.1%），海外业务有望成为公司新的
成长曲线。
盈利预测、估值与评级
考虑到疫情对公司业绩影响的减小，以及公司在海外市场的积极
布局，预计2023-2025年实现归母净利润2.47/2.97/3.69亿元，
分别同比增长15.5%/20.3%/24.5%，EPS分别为1.46/1.76/2.19
风险提示
海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
主要财务指标