【行业研究报告】特步国际-2022年新品牌高速成长，2023年起盈利能力将逐步恢复

⚫公司发布2022年报，全年实现营业收入129.3亿，同比增长29.1%，实现归母净利
润9.22亿，同比增长1.5%，末期每股股息7.1港仙，全年派息比例50%。
⚫主品牌实现较快增长，新品牌高速增长。分品牌看：1）主品牌特步实现收入111.3
⚫主品牌实现较快增长，新品牌高速增长。分品牌看：1）主品牌特步实现收入111.3
亿元（+25.9%），其中儿童业务收入同比上升52.3%，占主品牌业务达15%。2）
时尚运动实现收入14.0亿元（+44.4%），截至22年底盖世威/帕拉丁亚太区分别拥
有门店数72/56家；3）专业运动实现收入4亿元（+99.0%），截至22年底索康尼
和迈乐在中国内地分别有69/4家品牌店。分产品看，鞋履、服装和配饰分别实现收
入77.6/49.0/2.7亿元，同比增长30.9%/26%/38.2%。
⚫受制于疫情+新品牌亏损+经销商补贴等因素，全年盈利能力略有下滑。1）毛利
率：2022下降0.8pct至40.9%，拆分看，大众运动、时尚运动和专业运动分别增长
-0.1、-7和2.4pct，鞋履、服装和配饰分别增长-1.9、0.7和2.1pct。2）费用率：公
司销售、管理费用率分别为20.8%和11.2%，同比+1.9和-0.7pct。3）营业利润
率：22同比下滑2.6pct至11.3%，拆分看，大众运动、时尚运动和专业运动分别
增长-2.4、-4.5和15.1pct。4）净利率：22年净利率为7.1%，同比下降2pct。盈
利能力下滑主要由于公司新品牌尚处于投入阶段且公司Q4对经销商一次性补贴。
⚫1-2月流水增长亮眼，库销比有所改善。2023年1月起公司流水改善，在去年1-2
月同期高基数下主品牌流水实现中双位数增长，三月份目前同比增长超过20%；公
司库存开始明显优化，库销比从22年底5.5个月回到近期的5个月，预计年底有望
恢复到4个月水平。公司2023年指引如下：1）收入：主品牌特步收入双位数增
长，流水20%以上增长；时尚运动实现20-30%增长；专业运动索康尼和迈乐实现
60-70%增长。2）利润：利润端增速高于收入，新品牌方面索康尼有望实现盈亏平
衡。3）公司维持2025年240亿元目标不变。我们认为，公司主品牌在跑步领域持
续深耕，2023年随着马拉松活动重启，将为公司产品销售进一步助力；与此同时，
新品牌也处于快速增长阶段，逐步减亏是大方向，中长期将成为公司新的增长点。
我们整体看好公司23年开始的销售稳健增长和盈利能力的逐步恢复提升。
⚫⚫我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.44
/0.54/0.66元（原2023-2024年为0.44和0.55元），参考可比公司给予2023年
风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期，库存风险