【行业研究报告】分众传媒-坐拥4亿高频线下流量，业绩即将迎来拐点

投资要点：
回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。如18年的
互联网行业、21年的新消费行业，18年、21年营收同增分别21%、23%，扣非
后归母净利润同增分别3.6%、184%。利润端波动，主要因成本刚性，如18
年期间点位大幅扩张，导致当年和次年的利润承压，21年点位未扩张则有
充分的经营杠杆释放。
短期：展望2023年，疫情后顺周期修复+行业客户竞争的增量投放+成
本提升有限，看好利润弹性释放。我们预计，从23Q2起，营收、利润将同
比大幅转正，1）收入端：Q1因经济影响传导的滞后性（约1个月），预计收
入端同比有所下降，但随着两会召开、刺激经济发展政策推出，各行业陆
续推出新产品上市，营销投放将有显著恢复。疫情3年内多数品牌出于谨慎
考虑，营销预算收窄，品牌引爆需求也将在23年释放。2）成本端：优化点
位质量，加密核心点位（边际成本低）、清理低效点位，广告到达度增加但
成本增幅有限。
长期：1）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内4亿核心人群的
媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的showcase，作为线下流量节点
稀缺性凸显，龙头地位稳固。2）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲
线。公司持续拓展海外点位，逐步形成规模效应，海外点位相较于国内点
位有更强盈利能力。据22H1财报，韩国、新加坡、香港、印尼市场均已盈
利，泰国与马来西亚微幅亏损。3）客户拓展：公司持续开拓战略客户，投
放量级高的客户有更高的留存率与抗风险能力，更多战略客户有望拓展公
司的经营基本盘。
盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为24%；归母净
利润CAGR为50%。参照可比公司估值，考虑公司楼宇媒体行业中处于龙头地
位，给予公司23年30倍PE，对应目标市值为1533亿元，给予目标价至10.6