【行业研究报告】神火股份-煤铝共振，量价齐升，业绩迎来兑现期

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神火股份(000933.SZ)
神火股份(000933.SZ)
煤铝共振，量价齐升，业绩迎来兑现期
投资要点：
➢打造一体化低成本布局，竞争优势持续增强。公司重视产业布局和资
源配备，在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上，已经形成了成熟的
“煤-电-铝”一体化循环经济产业链。公司自涉铝业以来发展迅猛，目前已
形成了新疆和云南两大区域布局，合计产能170万吨，其中新疆煤电80万
吨，云南神火90万吨，得益于新疆煤电的一体化优势以及云南神火的低电
力、低氧化铝成本优势，公司竞争优势持续增强。
➢煤炭：受益于国家政策，煤炭产能稳定释放助力公司业绩。截至
2022年6月，公司拥有6座在产矿山，控制的煤炭保有储量13.43亿吨，权
益产能896万吨，依托优越的煤质，在产产能生产稳定。伴随着国家对落
后产能的出清，煤炭行业迎来高景气，在高煤价的带动下，煤炭板块盈利
能力强劲。
➢电解铝：产能天花板与稳增长需求冲突，基本面长期向好。在国内供
给侧改革确立的4500万吨产能天花板背景下，需求端传统领域在国内稳
增长政策下或迎边际改善，新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需
求。在供需矛盾的持续下，预计23-24年电解铝价格有望维持高位，行业
吨铝利润具备较大改善弹性。
➢铝箔：加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。目前公司已布局完
成铝箔业务总产能8万吨，目前主要以生产食品铝箔、医药铝箔为主。为
抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项
目正在加速投建，预计2023年下半年投产，同时，公司最新公告称云南
神火拟建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，建成后公司铝箔产能合计将
达到25万吨。
➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为
74.20/78.52/93.91亿元，对应EPS为3.30/3.49/4.17元/股。采用分部估值
法，根据可比公司平均分别给予公司煤炭板块和铝板块4.3倍和9.3倍PE，
对应市值分别为107和495亿元，总市值602亿元，对应目标价格26.78
➢风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价
格波动风险
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财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E