【行业研究报告】常熟银行-常熟银行2022年年报点评：普惠领航标杆，成长韧性凸显

业绩概览
22A常熟银行归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc；营收同比+15.1%，增速
环比-3.5pc；ROE同比提升1.4pc至13.1%。2022年末常熟银行不良率0.81%，环
比+4bp；拨备覆盖率537%，环比-5pc。
普惠领航标杆
①打法上，新成立小微数智赋能部，推进小微数字化转型，加大线上化产品开发
和推广，提升服务效率。②结构上，继续向小、向信保推进。2022年末1000万
以下贷款占比较22Q2末提升0.7pc至76.5%；2022年末常熟银行信保类贷款占
比为50.7%，较22Q2末提升1.7pc。③区域上，村镇银行提速前进。2022年10
月，投管行拿到广东珠海南屏村镇银行控股权，村镇银行再下一城，进一步打开
公司规模增长空间。村镇银行贷款增速高于全行，将支撑常熟银行贷款维持高
增，2022年末村镇银行贷款增速为21%，较整体贷款增速高2.4pc。
业绩表现亮眼
22A常熟银行营收同比+15.1%，还原普惠政策性减息的营收增速为17.4%，为已
披露2022年业绩数据上市银行中最高水平；22A归母净利润同比+25.4%，增速
环比+0.2pc。展望2023年常熟银行业绩有望继续保持在上市行靠前水平，常熟银
行公告2023年经营计划，营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右。
主要驱动因素：①成本改善，22A常熟银行成本收入比同比-3pc至39%，判断
主要得益于常熟银行推进数字化转型，运营效率提升，2022年常熟银行科技投
入同比增25%。展望未来随着业务数字化转型，成本收入比有望继续改善。②
资产减值增速放缓，22A常熟银行累计资产减值损失增速环比-3pc至15%，主要
是去年末减值基数较高。③中收降幅收窄，22A常熟银行中收降幅环比收窄
76pc至-21%，判断主要是理财收入在年末确认。
主要拖累因素：息差环比收窄，22A常熟银行息差3.02%，还原普惠政策性减息
后的净息差3.09%，环比22Q1-3仅收窄1bp。展望未来，常熟银行息差降幅有望
小于同业，主要是常熟银行中长期贷款占比较低，贷款重定价压力小，同时存款
成本将受益于存款挂牌利率下调。
资产质量波动
不良：①信贷不良小幅波动，2022年末常熟银行不良率0.81%，环比+4bp，判断
主要是受疫情影响，零售不良波动，22年末零售不良较22H1末上升4bp至
0.89%。22A常熟银行真实不良生成率0.70%，仍处在较低水平。随着疫情影响
消退，经济修复，预计资产质量将维持稳定。②根据非信贷资产五级分类标准，
金融投资不良率为0%，金融资产质量优。拨备：22Q4末常熟银行拨备覆盖率
537%，环比-5pc，仍处在上市行较高水平。
盈利预测与估值
预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长20.8%/18.8%/18.0%，对应BPS
8.93/10.01/11.27元股。现价对应2023-2025年PB估值0.84/0.75/0.66倍。维持目
标价10.50元/股，对应23年PB1.18倍，现价空间40%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
备注：普惠减息政策为指的是2022年11月18日，银发【2022】250号文《中国人民银行关于支持
金融机构对普惠小微贷款阶段性减息有关事宜的通知》：22Q4金融机构对存续、新发放或到期（含
延期）的普惠小微贷款（正常计息）在原贷款合同利率基础上减息1%的，可按月向央行申请激励资
金。央行以减息金额作为利率互换的本金，通过利率互换方式向金融机构提供1%的奖励资金。
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