【行业研究报告】小鹏汽车-W-小鹏Q4业绩点评：收入与毛利承压，期待新车上线起量

致预期9.7%。整体/汽车毛利率为8.7%/5.7%，同比下降3.3/5.2pct，环比下降
4.8/5.9pct，较彭博一致预期低3.3/4.0pct。净亏损率43.0%，同比下降29.0pct，
4.8/5.9pct，较彭博一致预期低3.3/4.0pct。净亏损率43.0%，同比下降29.0pct，
环比下降10.4pct，相较彭博一致预期低5.9pct。G9发售不佳致汽车销售收入下
滑，竞争加剧使毛利率承压，净利润低于预期源于收入和毛利低于预期后的杠杆
效应，部分被运营效率提升抵消。
公司22年全年实现营收268.6亿元，同比上升28.0%，低于彭博一致预期
1.2%。整体/汽车毛利率为11.5%/9.4%，同比下降1.0/2.1pct，较彭博一致预期低
1.0/1.9pct。净亏损率31.4%，去年同期净亏损率为21.4%，彭博一致预期净亏损
率为30.5%。
❑G9销售不佳，交付量环比下降
公司Q4实现收入51.4亿元，同比下降39.9%，环比下降24.7%，低于彭博一致
预期9.7%。其中，汽车销售收入46.6亿元，同比下降40.0%，环比下降
25.3%。服务和其他收入4.8亿元，同比上升29.9%，环比上升17.7%。
公司Q4总交付量为22,204辆（G9贡献6189辆)，同比下降46.8%，环比下降
24.9%。交付量同比和环比下降主要原因是G9发售表现不佳，其他存量产品则
受到产品生命周期和竞争加剧的影响。
公司Q4单车收入21.0万元，同比上升11.0%，环比下降0.5%，单车收入环比基
本持平源于G9销量占比提升对冲了其他车型折扣加码的影响。
❑竞争加剧，汽车业务毛利承压
公司Q4销售成本为47.0亿元，同比下降37.6%，环比减少20.3%。公司Q4毛
利率8.7%，同比下降3.3pct，环比下降4.8pct，低于彭博一致预期3.3pct。汽车
销售业务毛利率5.7%，同比下降5.2pct，环比下降5.9pct，低于彭博一致预期
4.0pct。因：1）国补退出叠加行业价格战影响，终端折扣力度加大，2）交付量
下滑规模效应减弱，汽车销售业务毛利润率同比下降。
❑加快建设营销能力，费用率大幅提升
公司Q4经营开支总计29.9亿元，占收入比58.1%，同比上升17.6pct，环比增加
12.3pct，高于彭博一致预期6.6pct。其中：
1）研发费用：12.3亿元，占收入比23.9%，同比上升7.0pct，环比上升1.9pct，
低于彭博一致预期1.6pct。
2）营销和行政费用：17.6亿元，占收入比34.2%，同比上升10.6pct，环比增加
10.4pct，高于彭博一致预期8.2pct，源于销售网络建设和团队扩张。
公司Q4Non-GAAP净亏损为22.1亿元，同比净亏损扩大10.1亿元，环比减亏
0.1亿元，亏损额高于彭博一致预期0.9亿元。净亏损率31.4%，去年同期净亏损
率为21.4%，彭博一致预期净亏损率为30.5%。
❑积极进行组织调整，新车上线推动起量
面对业绩压力和市场担忧，公司大幅度地进行战略梳理和组织架构调整，体现公
司革新决心，公司今年将重点关注SKU优化和营销体系能力的改善，以期恢复
销量和市场份额的增长，并提高全流程的运营效率。随着调整深化，业务上的积
极信号陆续被释放：
•产品矩阵：2023年3月，P7i运动型轿车正式发布和开启交付,小鹏汽车的