【行业研究报告】智飞生物-智飞生物年报点评：HPV疫苗持续放量增长，自研业务不断打开新成长空间

⚫年报业绩符合预期，二价HPV疫苗放量增长。2022年全年公司实现营业收入
382.64亿元，同比+24.83%；归母净利润75.39亿元，同比-26.15%；扣非归母净
利润75.10亿元，同比-26.26%，收入增速放缓主要是新冠疫苗相关收入下滑，HPV
利润75.10亿元，同比-26.26%，收入增速放缓主要是新冠疫苗相关收入下滑，HPV
疫苗和自研品种增长快速，带动收入实现韧性增长，利润端主要由于产品结构变化
带来净利率变动差异。单4季度来看，公司实现营业收入104.41亿元，同比
+18.33%，实现归母净利润19.32亿元，同比+7.03%，Q4单季收入在疫情影响下
仍实现不错增长，整体业绩增长符合预期。公司全年营业收入和利润表现仍然亮
眼，主要系公司代理产品HPV疫苗继续放量增长，呈现供不应求状态，四价HPV
疫苗实现批签发1403万支、同比+59.37%，九价HPV疫苗实现批签发1548万
支、同比+51.65%；公司自研产品结构逐步优化，根据年报中披露智飞绿竹相关流
脑矩阵产品收入体量达到16.26亿元，智飞龙科马新冠和结核矩阵产品收入体量为
16.62亿元，随着疫情影响减弱、结核矩阵产品不断推广，常规产品放量可期。
⚫代理产品需求旺盛，业务稳定发展。公司是默沙东重磅产品HPV疫苗、轮状病毒疫
苗等的国内独家代理商，凭借强大的市场及商业化能力公司2023年初与默沙东公司
独家代理推广协议续签落地，有效期进一步延长至2026年12月31日。代理业务
受益于1）国内HPV疫苗市场空间广阔、接种需求仍然旺盛、处于供不应求状态；
2）渗透率很低；3）默沙东九价和四价均为独家品种，短期暂无上市竞品，有望带
动代理板块维持稳定增长态势。同时，公司坚持深耕市场、对市场进行精细化、精
准化管理，强化人才引进、完善人才培养与考核机制，截至报告期末，公司销售人
员已达3359人、同比+19.24%，以优秀的市场营销能力推动公司高质量发展。
⚫“技术&市场”双轮驱动，自研潜力品种将陆续贡献增量收入。自研产品业务上，
公司流脑业务贡献主要收入、保持稳健增长趋势；重磅结核类产品宜卡、微卡2022
年市场准入与推广工作取得积极进展，目前两款产品已在我国大陆地区超过90%的
省级单位中标挂网，2023年1月宜卡成功纳入国家医保目录；同时，公司在研项目
储备丰富，产品研发梯次合理，2022年在技术研发端实现多项切实推进，23价肺
炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗或
将上市贡献增量收入。
⚫根据年报披露数据、我们上调了HPV疫苗收入假设、非新冠自研产品假设，预测公
司2023-2025年每股收益分别为5.73、6.79、8.25元（原2023-2024为5.02、
5.66元）。参照可比公司，我们给予公司23年19倍的PE估值，对应目标价
风险提示
⚫疫苗产品批签发数量不及预期、新产品推广不及预期、在研产品研发进度不及预
期、产品集采降价、应收账款不能按时收回等风险。
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)30,65238,26444,95653,39661,206