【行业研究报告】晶澳科技-业绩超预期，一体化率提升

一体化率提升，N型电池、海外产能持续加码。公司进一步完善一体化产能布
局，截至2022年底，硅片、电池、组件产能分别达40GW、40GW、50GW。
预计2023年底产能分别提升至70GW、70GW、80GW，一体化率进一步提升
至接近90%。目前公司N型电池规划产能近100GW，预计2023年末N型电
池产能将达到近40GW。海外产能方面，越南已形成4GW硅片、电池、组件一
体化产能，预计2023年底一体化产能提升至6GW。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为90.2亿元、
113.1亿元、137.0亿元，对应PE分别为14.2倍、11.4倍、9.4倍。公司作为
组件龙头，深耕一体化战略，N型电池产能持续加码，美国高盈利市场出货顺
风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）72989.4098175.22112334.51130919.58
增长率76.72%34.51%14.42%16.54%
归属母公司净利润（百万元）5532.879018.0011306.2813701.80
增长率171.40%62.99%25.37%21.19%
每股收益EPS（元）2.353.834.805.81
净资产收益率ROE18.36%23.28%22.99%22.38%
PE2314119
PB4.673.542.752.19
-18%
-7%
4%
15%
26%
37%
22/322/522/722/922/1123/123/3
晶澳科技沪深300
11595