【行业研究报告】中煤能源-公司年报点评报告：大额减值拖累Q4业绩，资产质量进一步夯实

——公司年报点评报告
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号：S0790520020003
公司发布年报，2022年公司实现营收2205.8亿元，同比-8.0%，实现归母净利
182.4亿元，同比+32.8%。其中Q4实现营收452.3亿元，环比-21.1%，实现归母
净利润-10.9亿元，环比-118.3%。Q4业绩环比下滑主因煤炭产销量下降并大幅
计提资产减值准备88.0亿元，不考虑减值准备，我们测算公司Q4归母净利润
约为41.2亿元，环比-30.8%。考虑到公司能源保供及资产减值情况，我们适当
下调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归
母净利润分别为257.4/277.3（前值275.0/302.8）/298.2亿元，同比增长
41.1%/7.7%/7.5%，EPS分别为1.94/2.09/2.25元/股，当前股价对应PE分别为
4.5/4.2/3.9倍。公司全年业绩实现较大增长，计提资产减值准备后资产质量进一
煤炭业务：自产煤量价齐升，未来产量仍有增长空间
自产煤量价齐升：公司2022年实现煤炭产/销量分别为11917/26295万吨，同比
+4.4%/-14.3%，其中自产煤销量12034万吨，同比+7.3%，贸易煤销量12822万
吨，同比-29.6%，自产煤产销量提升主因大海则煤矿进入联合试运转。2022年
公司自产煤综合售价716元/吨，同比+11.4%，自产煤销售成本323元/吨，同比
+0.2%，自产煤实现毛利473亿元，同比+31.6%，毛利率54.9%，同比提高5.0
个百分点，自产煤销售规模扩大、价格上涨致盈利同比增长。未来产量仍有增
长：作为保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功
试运转，建设规模已获批调增500万吨至2000万吨。
煤化工&煤矿装备业务：盈利稳中有增，看好经济复苏下的需求改善
聚烯烃业务：2022年烯烃产量/销量分别为148.0/146.9万吨，同比+1.1%/+0.5%，
售价7401元/吨，同比-1.6%，成本6884元/吨，同比+2.0%；尿素业务：尿素产
量/销量分别为183.4/179.2万吨，同比-10.5%/-19.0%，售价2612元/吨，同比
+17.2%，成本1882元/吨，同比+11.0%；甲醇业务：甲醇产量/销量分别为
187.9/185.5万吨，同比+21.6%/+21.0%，售价1931元/吨，同比+4.7%，成本2044
元/吨，同比+6.0%，2022年煤化工业务毛利30.3亿元，同比+17.1%，主因尿素
等产品价格同比上涨。煤矿装备业务：实现毛利19.1亿元，同比+8.1%，产品结
构优化致毛利提高。
风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)239,828220,577222,532228,482234,528
YOY(%)70.1-8.00.92.72.6
归母净利润(百万元)13,73918,24125,74127,73129,824