【行业研究报告】昆药集团-2022年业绩承压，2023年新股东助力经营质量提升

事项：
公司发布2022年报，实现收入82.82亿元，同比增长0.35%；实现归母净利
润3.83亿元，同比下降24.52%；实现扣非后归母净利润为2.51亿元，同比下
降10.17%；EPS为0.51元/股。公司业绩低于我们此前预期。
其中2022Q4单季度实现收入20.89亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润
0.11亿元，同比下降85.77%；实现扣非后归母净利润-0.09亿元，同比下降
138.84%。
2022年度利润分配预案为：每10股派1.6元（含税）。
平安观点：
疫情、减值、高基数等因素影响22年业绩表现。2022年公司实现收入
83亿，与上年基本持平；实现归母净利润3.83亿（-25%），业绩下滑主
要原因有：1）疫情影响公司产品销售。2）2022年计提资产减值6759
万元，较上年增加4000多万。3）2021年公司处置资产获得1.3亿非经
万元，较上年增加4000多万。3）2021年公司处置资产获得1.3亿非经
常性损益，导致基数较高，2022年非流动资产处置收益仅1446万。2022
年公司毛利率为41.52%（+0.22pp），净利率为4.65%（-1.57pp），销售
费用率29.37%、管理费用率4.58%、研发费用率0.84%、财务费用率
0.46%，期间费用率基本保持稳定。
血塞通针剂解限弹性大，昆中药展现韧性。在疫情和集采等因素影响下，
血塞通口服系列实现收入约8亿元（-16%），而血塞通针剂在各省市医保
解限政策促进下实现快速恢复，收入增长73%。昆中药主打“老字号+大单
品”，22年收入13亿元（+9%），净利润1.4亿元（+58%），核心品种参
苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别
增长23%、21%、29%、19%、60%，疫情影响下韧性十足。
华润三九正式入主，看好央企赋能利好公司长远发展。2023年1月19日，
随着董、监事会改组完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变
更为中国华润有限公司。华润三九董事长邱华伟先生任昆药集团董事长，
原华润三九OTC事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜先生任公司
副董事长。我们认为华润三九是国内中药OTC行业龙头，有望帮助昆中
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)8,2548,2829,60110,93912,315