【行业研究报告】九毛九-主品牌单店模型韧性强，怂品牌势能持续提升

2022财年公司收入同比-4.2%%至40.06亿元人民币；净利润0.56亿元，同
比-85.1%，主要受疫情反弹及汇兑损失（约0.79亿元）影响；净利润率1.3%，
比-85.1%，主要受疫情反弹及汇兑损失（约0.79亿元）影响；净利润率1.3%，
如撇除汇兑影响，公司净利润率3.4%，业绩符合此前业绩预警。

太二门店数达450家，23年将进军海外市场：
截至22年底，太二门店数达450家，报表期内实际开店102家，由于年底
疫情放开，有13家门店顺延于23年春节前后开出。受疫情影响，太二全
年实现收入31.08亿元，同比-5.6%；翻座及翻台率分别为2.6/3.5次/天（2021
年3.4/4.4次/天）；门店层面经营利润率14.3%，单店模型具备经营韧性。
23年公司坚持稳健的开店策略，预期全年开店120家（不含去年暂缓开业
的门店），其中海外市场将新开15家门店，迈出全球化探索第一步。
怂火锅品牌势能持续提升，其他品牌择机开店：
22年九毛九品牌实现收入6.06亿元，同比-20.4%，同店收入-11%，主要是
疫情影响及门店数减少所致。期内，公司关闭7家门店，年底门店数达76
家；门店层面经营利润率12.9%，如考虑总部费用，也实现盈利，新门店
模型得到初步验证。期内，怂火锅新开18家门店，开店目标超额完成。鉴
于品牌势能持续提升，23年预期将新开25家门店，继续验证门店模型、确
立品牌势能。赖美丽烤鱼目前仍处于模型打磨阶段，在疫情放开、消费场
景复苏背景下，将在合适商圈择机开店，持续迭代产品及品牌。
年初至今，餐饮消费加速回暖，公司将受益于线下消费场景复苏及降本增
效效果的持续显现。预计23/24年公司EPS分别为0.46/0.75元，维持24.8
港元的目标价，对应23/24年48/29倍PE，我们看好公司稳健的经营管理
人民币百万元
2021A2022A2023E2024E2025E
营业额4,1804,0066,95710,15513,140
同比增长54.0%-4.2%73.7%46.0%29.4%
毛利率63.2%63.9%64.3%64.0%63.8%