【行业研究报告】公用事业-公用事业及环保产业行业研究:冬去春来,曙光将至

类型: 行业专题

机构: 国金证券

发表时间: 2023-03-23 00:00:00

更新时间: 2023-03-24 15:13:13

石油化工组
石油化工组
xujunyi@gjzq.com.cn
冬去春来,曙光将至
投资逻辑:
◼复盘中英美天然气行业发展历程之发现一:“管住中间,放开两边”是行业改革的核心。
中英美三国天然气行业开始发展的契机不同,但均在基础设施初具规模、市场供应相对宽松时对行业进行改革,且改
革的内容均涉及分拆垂直一体化企业、对中游管道运输行业加强监管,主因天然气行业上游勘探生产以及进口、下游
分销属于竞争性业务,而中游管道运输属于自然垄断性业务,涉及天然气管输业务的垂直一体化企业采取交叉补贴等
反竞争战略将降低竞争性业务的运营效率。
◼复盘中英美天然气行业发展历程之发现二:作为以供定需的替代能源,保量保价气源是行业发展的基石。
历史上英国、美国天然气对外依存度攀升时,天然气消费占一次能源消费的比重均陷入相对停滞,主因天然气作为替
代能源,仅在其经济性超过竞争性能源时,能源转型才有望快速推进,而对外依存度攀升意味着用能成本的不可控性
增加。即便通过行政手段保持天然气对其他能源的竞争优势,过低的价格也将抑制气源单位的保供积极性,供应不足
仍将制约天然气行业的发展。基于此,我们认为“保量保价”的气源规模锚定了天然气行业的规模。
◼气价过高、市场化改革不完善导致2022年城燃企业经营困难。
1)售气量:宏观经济承压和天然气经济性下降导致2022年天然气表观消费量同比下降约1.7%。2)售气毛差:天然
气上下游价格机制市场化程度不一,目前除国产常规气、中亚和缅甸进口管道气门站价仍受管制外,其余气源门站价
均由市场形成。根据不同气源所对应的价格形成机制,上游气源供应商对城燃用户的合同量执行居民和非居民用气价
格的“双轨制”,但城燃分销给终端用户的零售气价仍受政府管制,多数城市天然气价格联动机制不完善。叠加上游
勘探生产及进口由“三桶油”垄断,而下游城燃行业集中度低、议价能力不足,顺价不畅致使城燃企业售气毛差下降。
◼多重限制性因素边际改善,2023年天然气行业将走出至暗。
1)需求端:暖冬过后欧洲能源短缺的恐慌情绪缓解,TTF价格大幅回落,天然气经济性边际改善;叠加宏观经济景气
度向好、环保政策持续发力,天然气消费需求亟待复苏。基于2023年GDP增速5.5%、能源消费弹性系数0.77的假设,
对应2023年能源消费总量将增长4.2%。假设天然气消费占比小幅提升至8.4%,对应天然气消费量将增长6.4%。2)
供应端:预计2023年国产气和进口管道气合计增加约200亿方、假设进口LNG中长协实际执行量增加500万吨,低
价气源增量足以完全覆盖消费增量。根据EIA最新发布的短期预测,2023年布伦特原油均价约83.0美元/桶;基于
2023年美元兑人民币汇率6.8的假设,预计2023年进口管道气、进口LNG成本分别约为1.8元/立方米、3.1元/立
方米。中长期角度看,2025、2026年左右,进口自俄罗斯和中亚低价管道气增量陆续兑现,全球大型LNG项目集中投
运、有望于步入下一个供应宽松周期,气价下行趋势明确,中国天然气行业有望迎来第三轮高速发展周期。
投资建议
推荐关注具有稀缺油气资产,进口天然气平均采购成本边际改善、天然气销售业务盈利修复的中石油、中石化、中海
油(石化组覆盖);中石油控股、海内外布局上游油气资源的昆仑能源;产业链一体化布局,集团自有舟山LNG接收
站,正在执行的国际LNG中长约合同量仅次于“三桶油”,存量项目区位、客户结构优势突出的新奥股份。
风险提示
宏观经济修复不及预期、地缘政治风险、油气价格超预期上涨,煤炭价格超预期下行、环保政策持续放松、LNG产能
释放不达预期
行业专题研究报告